粕类月报：天气状况转向 粕类震荡偏弱

敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号 23 楼(200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT  主要观点 本月预计粕类盘面震荡偏弱运行。  核心逻辑 1、预计 23/24 年度巴西大豆产量创新高，大豆增产叠加加菜籽卖压明显，出口进度缓慢，粕类整体供给十分充足。 2. 厄尔尼诺气候下南美大豆丰产存疑但概率仍较大，近期南美的干旱天气略有缓解，需持续关注。 3. 国内大豆进口增长，压榨量将持续改善，菜籽供给充足，国内粕类库存将承压。叠加国内养殖利润不佳，粕类需求较清淡，施压粕类价格。  操作建议 逢高做空  重点关注 1、 国内需求情况 2、 南美天气情况 农产品组 天气状况转向 粕类震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 粕类月报 2023 年 12 月 05 日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 截至 11 月 30 日，CBOT 美豆主力 11 合约报收于 1343 美分/蒲，月涨 31.5 美分/蒲，月涨幅为 2.4%；截至 11 月 30 日，连盘豆粕主力合约 M01 报收于 3885 元/吨，月跌 31 元/吨，月跌幅0.79%；截至 11 月 30 日，郑盘菜粕主力合约 RM2401 报收于 2833 元/吨，月跌 40 元/吨，月跌幅1.39%。整个 11 月来看，巴西降雨逐渐缓解，市场炒作情绪降温。此外，加拿大统计局公布的23 年加菜籽产量预估减幅也低于市场预期，粕类呈现偏弱运行。 具体来看，粕类走势先扬后抑，可以分为两部分： 1. 月初至月中上半个月的上涨走势。主要原因一方面是美国大豆当时受到出口强劲需求的支撑，另一方面在于南美巴西大豆产区受天气影响，播种进度持续偏慢，且马托格罗索州大豆生长情况较差，令市场担忧巴西新作大豆产量前景。 2. 月中至下旬震荡下跌走势。主要原因在于巴西大豆产区天气有所改善，部分产区迎来对生长有利的降雨，令前期注入盘面期价的天气升水被挤出，但同时因为巴西天气的不确定因素犹在，对巴西大豆新作的产量影响较为关键，后期重点关注仍然是南美天气情况。另外国内现货由于大豆到港量增加，油厂开机率逐步回升，豆粕供给增加，下游饲企大多随采随用，终端利润仍然亏损，供应宽松格局令期价承压。 图 1：豆粕期货（活跃合约） 图 2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：豆粕基差（活跃合约） 图 4：菜粕期货（活跃合约） (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023 图 5：菜粕现货 图 6：菜粕基差（活跃合约） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1 豆粕 2.1.1 美豆增产落空，巴西大豆产量不断创新高，南美助力全球大豆增产。 从 USDA11 月报告来看，2023/24 年度全球大豆总产量预期超 4 亿吨，较上年度上涨 8.10%，即 23/24 年度大豆产量会有较大提升，而从目前数据来看，美国 23 年大豆产量在种植面积减少以及单产数据一般的情况下丰产预期基本落空，然而，这仍不能改变 2024 年度全球油脂油料预期宽松的状态，市场将希望寄托在巴西大豆的产量增长上，尽管巴西目前天气仍存不确定性，但巴西的大幅度丰产的预期很难发生根本性转变，因此可以预计在南美大豆增产的情况下，23/24年度全球大豆产量仍将显著增加，整体大豆供给充足。 具体来看，美国产区方面，随着收割不断推进，美豆最终产量情况基本确定，虽然此次USDA 报告美豆单产有所上调，从 49.6 蒲式耳/英亩恢复至 49.9 蒲式耳/英亩，但 6 月的种植面积超预期下调对美豆最终产量的影响巨大，目前美豆总产量预计为 41 亿蒲式耳，较上年度减少4%，难以提供全球大豆产量增长。 研究报