粕类月报：国际市场缺乏交易主线 蛋白粕现货压力重重

1 / 14 银河农产品 农产品研发报告 粕类月报 2023 年 11 月 26 日 国际市场缺乏交易主线 蛋白粕现货压力重重 第一部分 摘要 11 月美豆与国内豆粕市场整体以交易驱动为主，虽然巴西产地整体比较干旱，但是由于今年整体种植面积较大，产量基数高，因此整体盘面对于巴西大豆减产交易并不是非常充分，市场交易关注点更多在于此前美豆粕大幅上涨带来的外溢影响，美豆及国内豆粕跟随上涨。估值方面来看，美豆定价基础仍不清晰，主要在于阿根廷对于全球年度平衡表的影响难以评估，具体来看，今年全球大豆乃至全球油籽主要增量在于阿根廷，如果未来阿根廷大豆完全回归正常的市场化经营，则国际大豆以及豆粕的供应压力是肉眼可见的，但是新总统政策能否落实，如何落实还有较大不确定性；反观巴西，虽然作为全球大豆第一生产国，但我们认为巴西其实供应来看仍然谈不上宽松，一方面，巴西今年大豆产量增幅并不算大，而美豆的减产会催生更多大豆需求向巴西转移，另一方面，受益于生柴的推动，美国和巴西的内需前景也是相对较好的。因此我们认为，当前美豆盘面其实难以通过估值逻辑进行交易，12 月美豆盘面仍然以交易驱动为主，届时巴西减产以及阿根廷农户销售二者的博弈将带动盘面呈现高波动特征，短期 12 月降雨预期增加可能会带动盘面重心呈现阶段性下移。 国内市场方面，从纯供需角度来看，当前国内豆菜粕的矛盾是非常明显的，一方面，前期不断推后的船期导致 11-12 月国内大豆呈现天量到港；另一方面，南方地区杂粕到港量较大，饲料企业在原料的选择上有更多的余地，并且由于当前企业经营状况不佳，在货源不出现短缺的情况下，下游在 12 月内可能仍然呈现去库存或低库存运行状态。而实际上，当前油厂预售进度偏慢，贸易商本身也积累了较大库存，这实际上导致了亏损压力其实更多在向上游集中，下游本身库存不大的情况下，后续盘面可能仍有变数。 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正 油脂研究：陈界正 棉禽研究：刘倩楠 白糖油运：黄 莹 玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 14 银河农产品 农产品研发报告 相较于豆粕而言，菜粕本身供需逻辑更加明显，一方面，未来几个月中，菜籽到港量仍然持续较大，并且由于菜籽本身压榨利润相对较好，短期高供应格局可能仍然不会出现实质性变化；另一方面，当前本身是水产旺季，菜粕需求同样缺乏支撑，且当前其他杂粕供应比较充分，所以当前实际供需偏宽松格局仍在延续中，后续菜粕或仍将呈现偏弱运行。 第二部分 基本面分析 一、 国际市场 1.走势回顾：盘面交易缺乏主线 11 月美豆冲高回落为主 一般而言，进入 11 月以后，美豆市场关注焦点通常会转向美国国内的需求情况以及巴西核心产区的大豆种植生长状况，从月内盘面最终走势上看，盘面整体呈现冲高回落态势，月内整体波动幅度相对有限。从交易节奏上看，大体可以分为 4 个阶段： 1.11 月 1 日至 8 日期间，美豆盘面整体呈现比较流畅的上涨行情，驱动主要源于美豆粕的快速上涨，进入11 月以后，由于阿根廷国内政局不稳定以及 22/23 年度旧作大幅减产，农户惜售意愿明显较强，这导致了国际豆粕供应陷入紧张，美国和巴西大豆增量不足以弥补阿根廷大豆压榨量的下滑，因此在此期间美豆粕单边走势较强，带动美国和巴西大豆压榨以及豆粕出口的持续走高，美豆受此带动达到 1380 美分以上的高位； 2.11 月 9 日-10 日，月度供需报告意外利空，11 月月度供需报告意外上调美豆新作单产至 49.8 蒲式耳/英亩，高于此前市场预期，形成利空，同时巴西旧作单产也被意外提高至 1.58 亿吨，受此影响，美豆单日回调到 1336 美分左右，后延续阶段性多空博弈； 3.11 月 10 日-15 日，美豆重拾上涨，本轮上涨继续阿根廷豆粕供应紧张的问题，由于周五阿根廷将全面退出第四轮大豆美元计划，农户以及油厂销售意愿可能会进一步下滑，因此美豆粕重拾涨势，于此同时，巴西中西部地区产地相对偏干燥，马州等核心产区迟迟无法迎来有利降雨，盘面继续上涨； 4.11 月 15 日后，气象模型显示周末期间巴西将迎来有利降雨，其中欧洲模型对 12 月初的巴西中西部降雨预估相对乐观，这一度导致盘面出现回落，同时于此同时阿根廷选举结果也显示新上任的总统主张废除主权货币全面“美元化”包括取消农业税的政策，这将在较大程度引领 23/24 年度国际豆粕平衡表转入宽松。不过市 3 / 14 银河农产品 农产品研发报告 场普遍对此预期认可度不高，加之农户并未快速销售，因此盘面在此期间分歧明显加大。 图1：美豆1月合约走势 数据来源：银河期货、文华财经 2.北美：天气良好收割进度较快 美豆粕利好提振压榨 供应端：10 月美豆单产整体呈现小幅上调，由此前 49.6 蒲/英亩上调至 49.8 蒲/英亩，在本次单产评估中，各州单产均有小幅上调，其中，北达科他、南达科他以及俄亥俄州单产上调相对明显，堪萨斯、密歇根以及内达布拉斯加州呈现小幅下调，23/24 年度美豆产量偏紧情况稍有缓解。由于 12 月美豆单产一般不会做太多调整，因此美豆新作供应矛盾可能会有所缓解，重点关注 1 月报告中的定产情况。11 月期间，美国国内天气仍然以炎热干燥为主，月内产地降雨量明显低于历史以及近 30 年同期均值水平，因此大豆收获进度也相对较快，截止 11 月 12 日当周，美豆收割进度达到 95%，去年同期 94%，最近 5 年均值 89%。虽然月内随着收获进度的加快，农户销售有所好转，但是由于今年产量本身并不大，因此基差整体维持偏高位运行状态，供应端仍然相对偏紧。 图2：11月美国各州及全国范围产地降雨水平（mm，%） 图3：美豆收割进度 4 / 14 银河农产品 农产品研发报告 数据来源：银河期货、USDA 图4：美豆内陆基差 图5：美豆1-3月间价差 数据来源：银河期货、USDA 压榨：9 月 NOPA 公布的库存数据相对偏低曾一度被质疑，但是 USDA 显示 9 月豆油库存仍然下降至 53.8万吨左右，与 NOPA 比值基本还是处于相对合理区间。10 月 NOPA 月度压榨量继续达到 1.898 亿蒲左右，环比增加 14.7%，同比增加 2.88%，9-10 月累积同比增加 3.69%，与 USDA 预估基本接近，美豆新作压榨情况整体仍然维持良好。美豆偏强压榨主要源于旺盛的油粕需求，数据显示，9-10 月期间美国豆油表观消费同比增加约 6.28%，而 9 月期间豆粕表观消费同比增加约 2.63%。不过 10 月期间生柴产量环比略有下滑，其中二代生柴消费略有减弱，可以看到，在此期间美豆油价格出现一定幅度回落。 图6