选股因子系列研究(九十一)：组合规模、交易成本和大单冲击对因子表现的影响分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年 12 月 13 日 [Table_Title] 选股因子系列研究（九十一）——组合规模、交易成本和大单冲击对因子表现的影响分析 [Table_Summary] 投资要点： 本文以交易金额占某一时段成交额之比、触发盘口流动性成本和包含大单冲击成本在内的总成本为筛选条件，确定可交易的股票池，并计算相应的因子 IC 与全部 A股中 IC 的差值，循序渐进地探讨了各类流动性的约束条件和成本对因子表现的影响。其中，换仓频率设定为月度和周度，分别对应长周期和短周期两种策略；涉及的因子有，基本面——ROE 和 SUE，技术面——换手率、特质波动率、反转和非流动性，高频——大单净买入金额占比、买入意愿强度和尾盘成交占比、深度学习（周度换仓）。  组合规模筛选可交易股票池。我们计算每个股票过去 21 个交易日全天（月度换仓）或开盘后半小时（周度换仓）的成交额均值，以该数值的 5%大于等于组合规模的 0.1%为条件，确定股票池。  组合规模对因子表现的影响分析。月度换仓下，ROE 和 3 个高频因子几乎不受影响，而换手率等 4 个低频量价因子受组合规模的影响巨大。除反转因子外，其余因子的 IC 都随规模的上升而单调下降。周度换仓下，选股范围的大幅缩窄，对因子表现的影响更加突出。在组合规模达到 30 亿以上后，绝大部分因子的 IC都低于全部 A 股中的结果。  交易成本筛选可交易股票池。根据前期报告中设计的交易成本预测模型，我们可以得到不同组合规模或成交金额占比之下，每只股票潜在的盘口流动性成本。那就可以把前文统一且固定参数的股票池确定方法调整为，如果某只股票的下单金额大到需要承担盘口流动性成本，即，超过买一或卖一委托金额的均值时，就认定该股票无法完成交易，不纳入股票池。  交易成本对因子表现的影响分析。月度换仓下，除尾盘成交占比外，其余因子的IC 几乎都低于全部 A 股中的结果。而且，随着规模的增加，差距也逐渐拉大；周度换仓下，根据盘口流动性成本确定股票池，因子表现受到的影响较小。  大单冲击成本筛选可交易股票池。在得到估计的大单冲击成本后，我们将其与上一章的交易成本（价格波动、买卖价差和盘口流动性）叠加。若某个股票的总成本超过 1%，则认为该股票不可交易，予以剔除。随后，在满足条件的股票池中，重新评估因子的表现。  大单冲击成本对因子表现的影响分析。月度换仓下，纳入大单冲击成本对因子 IC的影响整体较弱，只有 SUE 和特质波动率因子在组合规模超过 50 亿后，IC 有较为明显的下滑；周度换仓下，是出现大单交易的概率及相应的大单冲击成本陡然上升，所有因子的 IC 相对全部 A 股中的结果都有较大的改变。其中，特质波动率、换手率和两个深度学习因子的 IC 都出现了大幅下滑。  风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场流动性分析及其对选股范围的潜在影响 ............................................................. 6 1.1 市场流动性变化趋势 ....................................................................................... 6 1.2 市场流动性对选股范围的潜在影响 .................................................................. 7 2. 组合规模对因子表现的影响分析 ............................................................................... 8 2.1 组合规模对因子月度 IC 的影响分析 ................................................................ 9 2.2 组合规模对因子周度 IC 的影响分析 .............................................................. 10 3. 交易成本对因子表现的影响分析 ............................................................................. 11 3.1 个股交易成本分析 ......................................................................................... 11 3.2 交易成本对因子月度 IC 的影响分析 .............................................................. 13 3.3 交易成本对因子周度 IC 的影响分析 .............................................................. 14 4. 大单冲击成本对因子表现的影响分析 ...................................................................... 15 4.1 大单冲击成本的定义与计算 .......................................................................... 15 4.2 大单冲击成本对因子月度 IC 的影响分析 ...................................................... 16 4.3 大单冲击成本对因子周度 IC 的影响分析 ...................................................... 17 5. 总结与思考 .............................................................................................................. 18 6. 风险提示 .................................................................................................................. 18 金融工程研