2024年A股策略展望-回归与破局：进阶核心资产

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 程鲁尧 S0190521120004 陈恭懿 S0190523060001 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20231126 《岁末年初：外资驱动及结构特征——A 股策略展望》 20231119 《 岁 末 年初值得期待——A股策略展望》 20231112 《岁末年初，市场还有哪些修复动力？——A 股策略展望》 20231109 《微观角度看市场：资金面已在好转》 20231105 《风继续吹：积极变化正在发生——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 引言：过去两年，外围环境动荡、国内复苏波折，盈利与景气下行，导致市场持续调整，赚钱效应差、资金面陷入负反馈，市场风格也被迫转向大多数人很难赚钱的“哑铃型配置”。展望2024年，市场最为关注的问题莫过于这样的市场困境能否打破、如何打破、靠什么打破？首先，过去几年压制市场的国内外因素是否能迎来真正的缓解？其次，赚钱效应如何回归，哪类资金能带动市场走出困境？更重要的是，配置风格上，是“哑铃型”的继续演绎、还是龙头资产、“腰部资产”的回归？哪类资产有望成为破局的胜负手？本篇 2024 年年度策略将重点探讨以上问题，详见报告。 一、 过去两年，多重因素压制赚钱效应，“哑铃型配置”逐渐成为主流 ⚫ 面对高景气行业减少、赚钱效应差、资金存量博弈，同时外部风险持续扰动的市场，投资者在进行资产配置时，被迫进入到“哑铃型”的状态：一边是高弹性、或有边际变化的主题性机会乃至小盘股微盘股；另一边是回归安全与底线思维，追求高股息、确定性强的红利资产。 二、 2024 年，回归之年：从“哑铃型”到“再平衡”，优质龙头资产带动赚钱效应回归 ⚫ 海外重回宽松，外资有望回归。流动性迎来拐点将是 2024 年海外最大的变化。对于股票市场，只要美国不加息，就是好消息。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。因此，在明年存量博弈特征仍然显著的市场中，外资重新回归有望成为市场难得的资金增量。这其中，外资偏好的成长、消费龙头有望重点受益。 ⚫ 经济底部修复，盈利有望回归。2024 年新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，而新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义 GDP 加速，中国经济将有望进一步企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归，股市也有望迎来修复式行情。 ⚫ 2024 年，优质资产企稳，带动赚钱效应回归。首先，A 股盈利底部已经出现，明年随着经济修复，优质龙头资产盈利优势有望显现。并且，沪深 300 相对全 A 盈利增速差对股价的指引性较强，实际上诸多优质龙头资产盈利增速已在改善。与此同时，当前优质龙头性价比已经凸显，赔率也来到较高区间。因此，2024 年龙头风格有望迎来修复，成为带动整个市场企稳的重要支撑力量，进而带动整个市场赚钱效应的回归，资金面正反馈机制重新建立，打破存量博弈。 ⚫ 2024 年，市场的“哑铃型”有望“再平衡”。海外宽松外资回流+盈利周期上行，哑铃当中的“腰部资产”、优质龙头资产迎来修复、机构赚钱效应回归，哑铃型配置可能迎来再平衡。从持仓层面来看，分久必合、合久必分，当前从“分散”到“集中”的分水岭可能已经出现。不少资金已经开始寻找底部优质龙头，而非一味下沉至小市值，明年可能是均衡、过渡之年。 三、 2024 年，破局胜负手：进阶核心资产 ⚫ 在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。 ⚫ 什么是进阶核心资产？不躺平、不甘平庸，代表中国最具竞争力的新动能龙头。 ⚫ 为何是进阶核心资产？平淡的总量中寻找新奇，新动能以及结构性新亮点已成为经济的重要支撑。而未来，正是这些经济的新动能、新亮点有望成为传统动能放缓背景下的破局所在。1）如果不买房，很多东西会变得很“便宜”，未来居民消费潜力释放空间巨大。未来消费结构可能进一步分化，出行消费、大众消费等可能成为新趋势，医疗保健与服务业可能成为消费中的亮点。2）新动能、新经济在 GDP 中占比稳步提升，已成为经济增长的重要驱动力。国内高端制造业崛起、数字经济对经济贡献稳步抬升。3）而新动能的扩张直接映射到股市的投资机会中，参考海外经济体，经济转型后的股市结构偏向经济增长新动能。新动能已逐渐成为 A 股的中坚力量，且趋势远未结束。 ⚫ 如何寻找进阶核心资产？一是顺势而为，聚焦政策支持的产业。二是考虑到地产仍是经济的拖累项，寻找与地产“脱钩”但需求有弹性的方向。三是寻找已具备全球竞争力的龙头企业。 四、 聚焦进阶核心资产 遵循如下思路，根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块。1）行业2024年业绩增速优于 23 年（较 21 年两年复合）、24 年业绩增速为正、最近一个季度对明年的预期有所上修；2）行业与【消费+科技创新+高端制造+医药】等经济结构新亮点相关，且营收增速和【地产投资累计同比】的相关性小于 0.4。结合对产业趋势和估值的分析，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT 服务、软件开发、元件、广告、游戏）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 回归与破局：进阶核心资产 ——2024 年 A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、过去两年，多重因素压制赚钱效应，“哑铃型配置”逐渐成为主流 ........... - 5 - 1.1、海外大幅加息+国内经济承压，市场连续调整 .................................... - 5 - 1.2、赚钱效应差、高景气行业少，被迫转向哑铃型 .................................. - 6 - 二、2024 年，回归之年：从“哑铃型”到“再平衡”，优质龙头资产带动赚钱效应回归 ................................................................................................................ - 9 - 2.1、海外重回宽松，外资有望回归 ........................................................... - 9 - 2.2、经济底部修复，盈利有望回归 ....