2024年经济展望及投资策略报告

1 农银国际中国/香港证券研究 2024 年经济展望及 投资策略报告 稳中求进，以进促稳 科技创新引领 2 目录 2024 年全球经济展望 4 2024 年中国经济展望 7 2024 年投资策略 13 香港 IPO 市场 34 中国银行业 - 正面 37 中国互联网业- 正面 41 中国消费业 - 正面 44 于 2023 年 12 月 11 日发布 另有指明外,数据截至 2023 年 11 月 24 日 姚少华 (经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 陈宋恩 (研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk 852-2147 8805 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员) 中国互联网业 stevechow@abci.com.hk 852-2147 8809 潘泓兴 (分析员) 中国消费业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 3 全球/中国经济展望 经济师：姚少华 4 2024 年全球经济展望 • 2023 年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及地缘政治冲突不断升温，全球经济增速维持分化 • 自 2023 年年初以来，由于货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降，全球整体通胀有所放缓。核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀 • 展望 2024 年，有见于全球不少经济体金融条件仍偏紧缩、债务高企以及地缘政治冲突持续，我们预计 2024 年全球经济将维持低增长。通胀方面，由于全球需求放缓以及供应链改善，我们预计全球通胀在 2024 年将继续回落 • 我们预期 2023 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.3%、5.3%、0.6%、1.9%及 0.5%，2024 年则分别增长 1.5%、5.0%、0.8%、1.4%及 0.5%，相比而言，上述国家在 2022 年经济分别增长 1.9%、3.0%、3.4%、0.9%及 4.5% 2023 年年初以来全球经济增长维持分化 2023 年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及地缘政治冲突不断升温，全球经济增速维持分化。如图表 1 所示， 2023 年前 3 季美国、中国及日本的经济分别增长 2.3%1、5.2%及 1.6%，均较 2022 年 1.9%、3.0%及 0.9%的经济增速明显回升。然而，同期欧元区与英国的经济均分别增长 0.6%，较 2022 年 3.4%与 4.5%的增速大幅回落。自 2023年年初以来，JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数亦表现出分化的趋势 (图表2)。年初以来，JP Morgan 全球服务业 PMI 指数持续高于 50 临界点水平，相反 JP Morgan全球制造业 PMI 持续低于 50，显示全球服务业的表现优于全球制造业。 图表 1: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年增长 2021 年 2022 年 2023 年前 3 季 美国 5.8 1.9 2.3 中国 8.4 3.0 5.2 欧元区 5.9 3.4 0.6 日本 2.4 0.9 1.6 英国 9.6 4.5 0.6 来源: 彭博、农银国际证券 自 2023 年初以来，由于全球经济放缓，美元显著升值以及地缘政治冲突不断加剧，全球贸易增速有所回落。根据 WTO 公布的最新全球季度贸易额统计数据，全球商品贸易额继 2023 年第 1 季下跌 2.0%后，2023 年第 2 季再下跌 8.0%，相比之下 2022 年全球商品贸易额增长 12.0%。目前 WTO 预期 2023 年全球商品贸易量将增长 0.8%，相比之下2022 年全球商品贸易量增长 3.0%。此外，2023 年第 1 季和第 2 季全球服务贸易金额分别增长 9.0%与 7.0%，均低于 2022 年 15.0%的增速。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 5 图表 2: JP Morgan 全球 PMI 指数(%) 来源: 彭博，农银国际证券 自 2023 年年初以来，由于货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降，全球整体通胀有所放缓。根据 IMF 的估计，2023 年原油价格或下跌 16.5%，而非石油大宗商品价格预计将下跌约 6.3%。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据 IMF 的估计，由于食品和能源价格下降以及全球需求放缓，2023 年全球整体通胀将从 2022 年的 8.7% 下降到 6.9%，但核心通胀可能仅温和回落。大多数国家的通胀不太可能在 2025 年之前恢复到目标水平。虽然大多数发展中国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经济体在 2023 年出现了工资明显上涨。 由于通胀仍高企，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行自 2023 年年初以来继续收紧货币政策，这亦导致了全球主要国债利率上升。美联储从 2023 年 2 月以来共上调联邦基金利率 100 个基点，并继续以每月 950 亿美元的规模缩减其资产负债表。欧洲央行自 2023 年 2 月来亦加息 200 个基点，目前其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别提升至 4.50%、4.75% 和 4.00%。英伦银行、加拿大央行和澳洲联储银行自 2023 年年初以来均提高了主要政策利率。然而，由于通胀压力温和，中国人民银行年初以来减息两次，而日本央行亦维持宽松的货币政策以支持经济增长。 2024 年全球经济增速将维持疲弱 展望 2024 年，有见于全球不少经济体金融条件仍偏紧缩、债务高企以及地缘政治冲突持续，我们预计 2024 年全球经济将维持低增长。通胀方面，由于全球需求放缓以及供应链改善，我们预计全球通胀在 2024 年将继续回落。然而，在劳动力市场仍紧张以及服务业通胀高于预期下，核心通胀下降程度料比整体通胀缓慢。根据 IMF 于 2023 年 10 月发布的最新《世界经济展望》，2024 年全球经济增长预计为 2.9%，相比 2023 年的预计增速3.0%为慢（图表 3）。IMF 预计 2024 年全球通胀或由 2023 年估计的 6.9%放缓至 5.8%。OECD 在 11 月发表的最新《经济展望》里亦预计 2024 年全球经济增长将由 2023 年的估计的 2.9%放缓至 2.7%。 我们预计 2024 年美国经济增长将从 2023 年估计的 2.3%回落至 1.5%，主要因为工资增长将放缓、新冠疫情期间积累的储蓄耗尽以及货币政策仍偏紧缩。随着实际可支配收入增长放缓以及失业率或回升，消费者支出将逐步恢复常态。利率高企亦会拖累房地产投40.042.