策略专题：产业生命周期有效性重验及底部投资建议

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 产业生命周期有效性重验及底部投资建议  核心观点 1） 指数跌破 3000 点，阶段底部显现。节奏上，市场可能先演绎超跌反弹，后演绎春季躁动估值切换，类似 2012 年底的行情。当时经济和市场长期磨底，但随着三季度政策、经济、业绩的底部确认，A 股快速拉升，行情一直延续至第二年春节前。 2） 当前 A 股具备三个积极因素：一是业绩见底，库存周期有重启迹象，这是熊市见底的充要条件。二是海外因素，中美缓和，美元加息或结束，美债见顶，利于风险偏好回暖。三是市场对 2024 年增长预期在缓慢上调。同时当前处于国内经济基本面数据的空窗期，是较佳的交易时间点。  周度交流：产业生命周期的有效性重验及底部投资建议 1） 历史上，龙头进阶期的行业在进阶阶段，更多容易获得较明显的超额收益。分板块看，制造、成长板块的龙头进阶期表现出胜率更高，赔率更低的特点；消费、周期板块的龙头进阶期表现出胜率相对低，赔率更高的特点，跑出来的赛道收益可观。 2） 当前投资建议：1、成长、制造板块选择产业生命周期底部的行业，优选赔率高细分：汽车零部件、出版、中药；2、消费板块产业生命周期处于底部的行业，优选相对稳定进入龙头进阶期细分（航空、厨电、家纺）。  行业配置：超跌反弹和高股息 1） 超跌反弹：数据验证下来，熊市见底的第一波行情基本上都会演绎超跌反弹的逻辑，前两个月跌得多的 TMT、新能源、地产链顺周期值得关注。考虑到对明年增长预期的修复，谨防低估值顺周期板块的上行风险。 2） 高股息：高股息主要在 3 种环境下跑赢：经济磨底、经济过热、大熊市。增长中枢下行环境中，来自股息的超额能抵御大部分盈利的下滑，A 股越来越多的优质资产在转向高分红，医药、机械、泛消费中高股息公司值得关注。 风险提示：宏观调控政策效果不及预期；成长板块技术更迭节奏与预期不相符。 证券研究报告 2023 年 12 月 08 日 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《【周末 9 点半】产业生命周期-底部投资机会梳理-1203》2023.12.03 2、《数据要素：当前可以关注什么？：——产业与政策周聚焦第 5 期》2023.12.03 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 产业生命周期的有效性重验及底部投资建议 ............................ 4 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 .................................. 8 3. 情绪：宽基情绪热度分化，金融、必选接近底部 ....................... 13 4. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 龙头进阶期的阶段超额收益明显高于龙头优势期 .................... 4 图表 2： 制造和科技胜率高，赔率较低；消费难进入龙头进阶，但胜率、赔率均高 ..................................................................... 5 图表 3： 各个板块龙头进阶期主要的表现特征 ............................. 5 图表 4： 2023Q3 主要行业所处产业生命周期位置 ........................... 6 图表 5： 成长、制造板块处于产业生命周期底部行业，优选赔率高细分（汽车零部件、出版、中药） ..................................................... 6 图表 6： 消费板块处于产业生命周期底部行业，优选稳定进入龙头进阶期细分（航空、厨电、家纺） ..................................................... 7 图表 7： 主要宽基指数涨跌幅情况 ....................................... 8 图表 8： 主要风格指数涨跌幅情况 ....................................... 8 图表 9： 主要宽基指数估值水平(PE) ..................................... 8 图表 10： 申万一级行业估值水平(PE) .................................... 8 图表 11： 市场宽基指数 ERP 水平 ........................................ 9 图表 12： 主要一级行业盈利预期调整情况 ................................ 9 图表 13： 一年期轮动水平开始逐步抬升 .................................. 9 图表 14： 3 月期轮动水平仍在回落过程中 ................................. 9 图表 15： 市场景气有效性处于历史低位 ................................. 10 图表 16： 各大行业景气有效性情况 ..................................... 10 图表 17： 国联策略 GLRV 相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、公用、电子等 ........................................................ 11 图表 18： 国联策略 GLIRS 相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括传媒、社服、煤炭、电信等 ............................................... 11 图表 19： 成长价值风格波动情况 ....................................... 12 图表 20： 本轮风格演绎情况 ........................................... 12 图表 21： 行业 GLDI 情绪热度分化，TMT 和大金融热度抬升、周期和消费热度整体下行 ................................................................ 13 图表 22： 全 A GLDI（扩散指数)，最新读数 42% .......................... 14 图表 23： 计算机 GLDI（扩散指数)，最新读数 59% ........................ 14 图表 24： 电力及新能源设备