通信行业2024年年度策略：迎通信基础设施大时代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 通信 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 评级 2023E 2024E 中际旭创 2.68 6.36 增持 天孚通信 1.67 3.04 增持 新易盛 0.92 1.85 增持 中瓷电子 1.55 2.55 增持 鼎通科技 0.85 3.01 增持 菲菱科思 2.58 4.05 增持 广和通 0.80 1.01 增持 中兴通讯 2.07 2.44 增持 中国移动 6.36 6.97 增持 中国电信 0.33 0.37 增持 中国联通 0.26 0.30 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告 《【兴证通信】周观点：“星舰”二次试飞，卫星通信技术快速更迭》2023-11-19 《【兴证通信】周观点：ChatGPT 4 升级，夯实应用爆发基础》2023-11-12 《【兴证通信】周观点：SpaceX 现金流收支平衡，卫星通信商业化加速》2023-11-06 分析师： 章林 zhanglin20@xyzq.com.cn S0190520070002 代小笛 daixiaodi@xyzq.com.cn S0190521090001 仇新宇 qiuxinyu@xyzq.com.cn S0190523070005 研究助理： 许梓豪 xuzihao@xyzq.com.cn 投资要点  区别于 2G/3G 时代，4G 时代以来，在数字化、信息化和智能化的驱动下，通信行业下游需求结构出现了质的变化，从以传统运营商为主到云计算、新能源、AI、卫星等新下游层出不穷，且均具备超千亿产值空间，通信作为信息社会的战略基础设施迎来了大时代，传统运营商资本开支的周期研究视角正逐渐失灵，通信行业众多上市公司业务脱离运营商需求，表现出边界拓展的成长性，这也是最近三年，在运营商资本开支平稳背景下，通信行业持续跑赢沪深 300 的原因。展望 2024 年，通信行业或仍具超额收益，我们看好算力、终端复苏和卫星通信三大投资方向，运营商仍然具备较好配置价值。  AI 应用趋势正起，算力估值修复在即。AI 算力板块大幅调整后，股价正反映悲观预期，订单指引未来一年业绩高增长确定性强。伴随 GPT4 API 接入成本大幅下降，GPTs 显著起量，应用爆发趋势正起，算力投资持续性的担忧有望逐渐解除。AI 正缩短光模块产品周期，1.6T 产业链逐渐成熟，2025 年有望量产，新景气周期开启；算力国产替代需求迫切，华为产业链深度受益，优选高速背板连接器等竞争格局好的环节。  终端需求逐渐复苏，迎 AI 新品变革机遇。短期，服务器、手机、PC 等终端需求复苏趋势初显；中期，AI 加持下终端变革有望加速，搭载 AI 芯片的首批终端 2024 年有望密集上市，物联网等终端产业链业绩和估值存在双升机遇。  卫星互联网成战略竞争焦点，产业迎爆发拐点。空间互联网成战略竞争焦点，国内星网、G60 进入密集发星、招标期，建设浪潮已至，卫星通信产业链迎爆发拐点；凭借领先的火箭回收、卫星制造技术以及更好的商业化土壤，海外星链产业链成本急剧下行，卫星通信运营环节更具投资价值。国内成本下降曲线相对较缓，商业化土壤尚需培育，卫星制造环节更具投资价值，在终端要求简单，卫星承担更大发射功率压力下，相控阵环节价值量占比有望提升。  运营商：配置价值仍在，新业务想象空间大。5G 渗透率平稳提升，移动业务有望继续增长，云计算业务仍有望较快增长。“数据要素+AIGC”驱动新业务成长空间广阔；分红继续增加，股息率仍高，运营商仍具备长期配置价值。  投资建议：重点推荐算力板块明确受益 AI 及国产替代的龙头企业中际旭创、天孚通信、新易盛、中瓷电子、鼎通科技、菲菱科思、中兴通讯，终端复苏产业链的蜂窝物联网模组龙头广和通，卫星通信产业链和三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。关注乐鑫科技、华丰科技、上海瀚讯、铖昌科技、盛路通信、海格通信、意华股份、中天科技等。  风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；下游需求恢复不及预期。 迎通信基础设施大时代 ——通信行业 2024 年年度策略 2023 年 12 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、通信迎来基础设施大时代 .................................................................................. - 4 - 2、AI 应用趋势正起，算力估值修复在即 ............................................................. - 6 - 2.1、海外算力：悲观预期逐步释放，估值有望修复 ........................................ - 6 - 2.2、国内算力：AI 禁令逐渐加码，华为算力生态链加速发展 .................... - 10 - 3、终端需求逐渐复苏，迎 AI 新品变革机遇 ...................................................... - 16 - 3.1、终端需求复苏趋势确定 ............................................................................. - 16 - 3.2、终端迎 AI 新品变革 ................................................................................... - 17 - 3.3、IoT 龙头迎业绩估值双升机遇 ................................................................... - 21 - 4、卫星互联网成战略竞争焦点，产业迎爆发拐点 ............................................. - 23 - 4.1、自上而下理解卫星通信战略，国内制造国外运营具备投资价值 .......... - 23 - 4.2、国内卫星制造发射成本曲线追赶海外...................................................... - 24 - 4.3、手机直连卫星技术变革，相控阵价值量提升 .......................................... - 25 - 5、运营商：配置价值仍在，新业务想象空间大 ................................................. - 27 - 5.1、移动业务迎量平价升，ARPU 值仍有提升空间 ...............................