港股纺服行业2024年年度策略：N型复苏进入第3折，业绩和估值共振

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺服行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2023E EPS 2024E EPS 评级 安踏体育 3.44 4.13 买入 波司登 0.24 0.28 买入 申洲国际 3.24 4.02 增持 滔搏 0.38 0.44 买入 特步国际 1.30 1.64 买入 李宁 0.40 0.47 买入 361 度 0.49 0.58 增持 江南布衣 1.39 1.59 增持 赢家时尚 1.14 1.34 增持 注：EPS 单位为人民币元；波司登财年截止日为 3/31，滔搏的财年截止日是 2/28，江南布衣的财年截止日是6/30，其余为 12/31。 ＃relatedReport＃ 相关报告 纺服零售行业_2023 年中期策略_质价比引领运动品牌消费复苏之路_20230625 纺服零售行业_2023 年度策略_震荡有底，先抑后扬_20221115 纺服零售行业_2022 中期策略_K 型复苏，高成长具备稀缺性 __20220710 纺服零售行业 2022 年度策略_以长打短，两手准备_20211107 纺服零售行业 2021 年中期策略_从产品实力看国货崛起的长逻辑_20210610 纺服零售行业 2021 年度策略_体育大年运动鞋服好，经济复苏品牌龙头强_20201110 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 投资要点 （一）品牌服饰： 节奏上，中国消费复苏正经历 N 字型的一波三折，第 1 折是报复反弹，第 2 折是平淡期，第 3 折是自发回归，消费动能正环比修复，而投资者在对第 2 折“平淡期”线性外推。结构上，居民收入疫后持续改善、并靠近疫情前增长中枢，而财产性收入依然面临着压力。 回顾今年，“下沉、抖快、小众、创新”是关键词。1）下沉市场消费能力好于高线城市，品牌抢滩下沉市场，平替成为关键字；2）抖快平台是今年为数不多的线上亮点，有效触达下沉客群；3）小众运动百花齐放，户外运动热度持续攀高，专业产品呈现潮流化趋势；4）产品创新进入后半场，并孕育着新一轮全球产品创新周期。复盘看来，安踏品牌矩阵迎着行业新趋势顺行。 展望明年，2024 年是全球各国体育赛事大年（法国奥运会、欧洲杯、韩国青奥会等），品牌普遍轻装上阵，产品创新看点颇多，成长性预期有望改善。 品牌服饰板块估值处于较高性价比水平。海外运动龙头平均 PEG 在 1.4 左右，国内运动品牌龙头公司多数 PEG＜1，对应 2024 年预期 PE 估值——安踏17x，李宁 12x，波司登 11x，特步 8x，361 度 5x，我们看多消费回归，N 型复苏进入第 3 折，业绩和情绪共振，把握布局机遇。 消费复苏一波三折，市场风险偏好偏低，确定性顺位，标的推荐顺序： 1）安踏体育兼具确定性和高成长性。安踏体育多品牌矩阵具有顽强的抗风险能力。主品牌战略修正后增长中枢上移，品牌出海计划更是锦上添花。 2）波司登低库存、低流水基数、低市场预期，冬季来临拉开销售旺季，今年销售周期偏长（秋天短、春节迟），波司登以轻薄羽绒拉长销售周期、以冲锋衣羽绒服承城市户外风，有望实现高确定性高成长。 3）滔搏，国际品牌声量稳步恢复、重回增长势头，滔搏库存压力小于同行，新品能够继续驱动滔搏实现高质量增长，韧性&敏捷性兼具，业绩确定性高。 4）特步国际在跑步品类的竞争壁垒深厚，随着“跑步热”继续从高线城市向低线城市传递，带动其流水领跑行业，若高增长与高质量双达成，有望实现超额收益。 5）李宁今年 3/4 季度严控货、力争明年轻装上阵，近期重点关注核心单品的折扣恢复，长期重点关注李宁新一代产品创新周期带来的增长动能。 （二）纺织制造： 海外品牌去库基本结束，整体库销比下降至疫情前水平。但品牌补库谨慎，因基数走低，制造企业订单跌幅逐步收窄，本轮超额储蓄消耗预计将维持至明年年中，消费韧性或较预期更强，若美国消费需求超预期带来补单需求，业绩弹性更高，建议左侧配置纺织制造龙头，有望收获行业底部景气反转的贝塔以及受益于供应商集中度提升的阿尔法收益。推荐标的：申洲国际。 风险提示：行业增长低于预期，产品推广不及预期，消费倾向的变化，公司组织架构调整等。 ＃title＃ N 型复苏进入第 3 折，业绩和估值共振 ——港股纺服行业 2024 年年度策略 24 2023 年 12 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业投资策略报告 目 录 一、行情复盘 ............................................................................................................ - 4 - 二、看多消费回归和情绪修复 ................................................................................ - 7 - 三、运动消费新趋势：下沉、抖快、小众、创新............................................... - 10 - 3.1 品牌抢滩下沉市场，平替成为关键字 ...................................................... - 10 - 3.2 抖快是线上亮点 .......................................................................................... - 11 - 3.3、小众运动百花齐放、专业产品呈现潮流化趋势 ...................................... - 12 - 3.4、产品创新进入后半场、孕育新周期 ......................................................... - 16 - 四、纺织制造：去库接近尾声，补库弹性高确定性........................................... - 17 - 五、推荐标的 .......................................................................................................... - 20 - 5.1 安踏体育 ......................................................................................