证券行业动态分析：上市券商2018年年报及2019年1季报综述-华金证券

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 05 月 12 日 行业研究●证券研究报告 证券 行业动态分析 上市券商 2018 年年报及 2019 年 1 季报综述 投资要点  财报数据：2018 年上市券商营收同比-14.5%，净利润同比-40.1%，净资产较期初+2.2%，平均 ROE4.26%。上市券商业绩表现和盈利能力整体高于行业平均水平。Q119 上市券商营收同比+51.4%、环比+23.1%；净利润同比+86.6%、环比+270.4%；净资产较期初+3.2%，平均 ROE 2.67%（简单年化达 10.7%），盈利能力大幅改善。 上市券商业绩概览：A 股市场景气程度仍是影响证券公司业绩表现的最关键因素。投资业务是上市券商 2018 年利润下滑的最大拖累，同时也是 Q119 利润快速回升的最主要驱动。与以往不同的是，信用业务对资产和业绩的影响越来越明显，资产减值+信用减值的计提和冲回成为市场关注的重要因素。 收入结构方面：投资收益+公允价值变动保持收入占比第一（Q119 为 46.69%），经纪收入占比下滑至第二位（Q119 为 18.68%）。资产结构方面：随着市场回暖，资金从信用类业务向投资类业务迁徙，Q119 上市券商信用资产占比 22%、投资资产占比 43%。上市券商平均有效杠杆率大于行业平均水平（2018 年为3.39x VS 2.82x），但上市券商内部分化明显，最高为 4.20x，最低为 1.94x。 各业务条线收入分项来看：1）经纪业务：2018 年日均股基交易额同比-17.64%，行业净佣金率降 0.2bp，量价齐跌下上市券商经纪收入平均降 19.92%，Q119日均股基交易额同比+21.08%，但经纪收入仅+6.33%，显示佣金率进一步下滑；2）信用业务：Q119 两市回暖，两融余额抬头、股质风降低险，上市券商利息净收入同比+32.02%，成本端来看，宽信用逻辑下长端利率呈下滑趋势，融资成本有望进一步降低；3）投行业务：2018 年股市走弱且监管严控再融资拖累投行收入，Q119 债承走强拉动投行收入提升 8.47%，未来头部券商优势将进一步巩固；4）资管业务：规模已连续 7 个季度收缩，Q119 末 13.36 万亿元，较最高点收缩 28.82%，但龙头券商优势不改，资管收入呈现出长尾效应；5）投资业务：业绩弹性最突出，Q119 暴增 136.86%，占营收比达 47%，随着新会计准则的应用，券商业绩分化将更为明显。需要说明的是，头部券商业绩弹性不及中小券商，这主要由于头部券商对投资和经纪业务的依赖度较低。 营业支出：2018 年资产减值+信用减值拖累业绩增长，Q119 冲回助力业绩提升。但管理费用仍是营业支出主体（Q119 为 83%）。Q119 上市券商管理费用率平均由 2018 年的 49.67%降至 40.19%。我们认为管理费用增长相对营收保持相对稳定呈现出较强的成本刚性，成本控制仍任重道远，尤其中小券商。 风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 600030 中信证券 买入-B 601211 国泰君安 买入-A 601688 华泰证券 中性-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.39 3.94 7.94 绝对收益 -12.87 15.96 4.26 分析师 崔晓雁SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 相关报告 证券：进入拐点右侧，券商股还有多少空间？ 2019-02-25 证券：“新设公募券商结算模式转常规”点评 2019-02-17 证券：市场回暖，下半年业绩有望抬升 2017-08-07 证券：估值洼地，强者恒强 2017-07-13 证券：券商估值“舒适”区，MSCI 提振情绪 2017-06-21 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2018!-052018!-092019!-01沪深300 证券 20704952/36139/20190513 13:22 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、上市券商业绩综述 ...................................................................................................................................... 4 （一）2018 年年报综述 .............................................................................................................................. 4 （二）2019 年 1 季报综述 .......................................................................................................................... 5 二、财务报表项目逐项分析 ............................................................................................................................... 5 （一）收入结构与资产结构 ........................................................................................................................ 6 （二）主营业务收入项目 ............................................................................................................................ 7 1、经纪业务：量价承压下弹性明显降低 ............................................................................................. 7 2、信用业务：需求转暖，融资成本有望改善 ...................................................................................... 8 3、投行业务：股承下滑债承支撑，头部券商依然坚挺 .................................................