经济回稳有待进一步巩固 金属采矿业改善明显——2023年10月宏观和行业运行简析

宏观政策及行业趋势 1 经济回稳有待进一步巩固 金属采矿业改善明显 ——2023 年 10 月宏观和行业运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］10 月主要经济数据表现分化，社零消费延续改善、工业和服务业生产平稳运行，其余指标大多表现不佳，当前经济回稳有待进一步巩固。从物价和金融数据看，当前居民和企业部门需求仍疲弱，经济内生增长动能仍不足。 ［政策］☆财政政策：本月财政支出明显加快，民生类、基建类支出增速均有较大幅度提升；新增的 1 万亿元国债即将开启发行，其中 5000 亿元将拨付给今年使用，财政仍会进一步发力，基建投资、城中村改造或为重要着力点。☆货币政策：政府债供给压力下市场流动性有所收紧，央行持续加大资金投放力度，11 月中旬 MLF 净投放额度创下历史新高；后续央行“宽信用”取向延续，同时结构性货币政策将继续发力。 ［工业］☆上游：工业生产表现平稳；从边际变化看，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业工业增加值增速改善明显，企业盈利能力修复，生产积极性也相应提高。钢铁行业供需仍偏弱；大范围冷空气来袭，煤炭行业需求出现季节性回升。☆中游：铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业在外需带动下改善，其余大部分行业“量”、“价”回升均不明显。☆下游：商品零售回暖下，多数行业“量”有所改善，其中纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业、汽车制造业改善相对明显，但 PPI 数据显示下游需求仍偏弱。 ［服务业］☆房地产：商品房销售仍偏弱，部分开发商资金压力较大；10 月底中央金融工作会议从房地产供需两侧和未来发展重点等方面作出要求，房地产行业的政策环境较为友好。☆交通运输：国庆中秋双节带来较强的“假日效应”，居民出行需求持续旺盛，客运量数据将有较大幅度提升；在工业生产维持韧性下，货运量数据仍呈改善态势。 新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 2 一、主要经济指标表现分化，经济回稳有待进一步巩固 10 月主要经济数据表现分化，社零消费延续改善、工业生产平稳运行，其余指标大多呈现回落态势，特别是 PMI、物价数据和出口数据，回落幅度略超出季节性趋势，说明当前经济回稳基础尚不稳固。从偏弱的核心 CPI 环比增速、M1 同比增速和信贷数据看，当前居民和企业部门需求仍不足，经济内生增长动能需继续提升。尽管在去年四季度较低基数的支撑下，完成全年 5.0%预定增长目标的压力不大，但为巩固经济向好势头，并保障明年经济的平稳开局，“稳增长”政策仍需加码，基建投资、城中村改造将成为重要发力点。 图表 1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 10 月较前值 （百分点） 10 月 9 月 8 月 景气度 制造业 PMI -0.7 49.5 50.2 49.7 服务业 PMI -0.8 50.1 50.9 50.5 建筑业 PMI -2.7 53.5 56.2 53.8 消费 社会消费品零售额同比 2.1 7.6 5.5 4.6 餐饮收入同比 3.3 17.1 13.8 12.4 商品零售同比 1.9 6.5 4.6 3.7 投资 固定资产投资累计同比 -0.2 2.9 3.1 3.2 房地产开发投资累计同比 -0.2 -9.3 -9.1 -8.8 制造业投资累计同比 0 6.2 6.2 5.9 基建投资累计同比 -0.3 5.9 6.2 6.4 进出口 进出口同比（美元计价） 3.7 -2.5 -6.2 -8.2 出口同比（美元计价） -0.2 -6.4 -6.2 -8.8 进口同比（美元计价） 9.2 3.0 -6.2 -7.3 生产 工业增加值同比 0.1 4.6 4.5 4.5 服务业生产指数同比 0.8 7.7 6.9 6.8 通胀 CPI 同比 -0.2 -0.2 0.0 0.1 PPI 同比 -0.1 -2.6 -2.5 -3.0 就业 城镇调查失业率 0 5.0 5.0 5.2 制造业 PMI：从业人员 -0.1 48.0 48.1 48.0 非制造业 PMI：从业人员 -0.3 46.5 46.8 46.8 金融 社融存量同比 0.3 9.3 9.0 9.0 M2 同比 0 10.3 10.3 10.6 M1 同比 -0.2 1.9 2.1 2.2 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）三大需求走势分化，需求不足仍是主要制约 10 月消费延续回暖势头，社零消费总额同比增长 7.6%，增速较上月提升2.1 个百分点；环比看，季调后的环比增速为 0.07%，较上月略有加快。餐饮消费同比增长 17.1%，较上月提高 3.3 个百分点，首先，去年同期低基数提供了较强支撑；其次，国庆期间居民旅游出行需求旺盛，也有力地拉动了餐饮消费的新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 3 增长。当月商品零售同比增长 6.5%，较上月提高 1.9 个百分点。分项来看，必选和可选商品消费表现分化：中秋、国庆“双节效应”逐渐消退后，粮油食品类、饮料类、烟酒类等必选商品消费增速多有所回落；可选商品消费同比增速多较上月提升，其中通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类提升明显，背后原因或在于今年电商平台普遍提前开启“双十一”促销活动，部分商品消费需求或前置到 10 月。 固定资产投资增速持续下滑，1~10 月累计同比增长 2.9%，较上月回落 0.2个百分点；季调后的环比增速为 0.1%，远低于过去 5 年均值 0.4%。1~10 月制造业投资同比 6.2%，与上期持平，从景气调查指数看，本月原材料购进价格指数持续回升，而出厂价格指数大幅下降，制造业企业利润空间受到挤压，不利于其资本开支意愿的提升；1~10 月房地产开发投资同比 -9.3%，降幅较上月继续扩大，当期楼市销售颓势未得到逆转，行业前景仍较为悲观；1~10 月基建投资同比 5.9%，较上月继续回落 0.3 个百分点，8 月以来专项债发行已明显提速，基建增速仍持续走弱，或主要是受到去年基数走高的影响。 10 月出口（美元计价，下同）同比下降 6.4%，降幅较上月扩大 0.2 个百分点；环比来看，当月环比大幅下降 8.1%，降幅明显强于季节性。10 月全球、美国、欧元区制造业 PMI 均较上月回落，外需景气度仍偏弱。主要出口去向中，对美国、东盟出口降幅略有收窄，对欧盟、日本出口降幅有所扩大，对英国出口增速则由正转负，增速下滑幅度最大。从产品结构上来看，大宗商品涨跌不一；传统劳动密集型商品降幅多走扩；电子链产品中，手机出口增速大幅回升，成为本月出口的最强支撑项；汽车、船舶出口景气度仍较高。后续来看，虽然基数降低或使得出口同比在增速上得到支撑，但外需仍面临较大不确定性。 （二）工业生产维持韧性，服务业生产持续加快 在商品消费需求回暖的支撑下，本月工业生产维持