中国中铁(0390.HK)股权激励提升业绩确定性，2023PE2.3倍／当前PB0.29倍

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中铁（0390） 股权激励提升业绩确定性，2023PE2.3 倍/当前 PB0.29 倍 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 2023PE2.3 倍(最高均 12 倍/2015 年最高 17 倍)当前 PB0.29 倍，2014 年股价最高涨超三倍，估值底部未来弹性空间大。股权激励要求 2022-24 年扣非净利 CAGR≥12%。 摘要： [Table_Summary] 中国中铁订单充足确保长期成长，政策持续推进实物工作量有望加快。(1)维持增持，预测 2023-2025 年 EPS 为 1.37/1.55/1.74 元增 8/13/12%。(2)中国中铁前三季度新签 1.8 万亿元降 9%，其中境外新签 1273 亿元增 14%占7%；三季度末未完合同额 5.7 万亿元，较 2022 年末增 15%，营收保障倍数 4.9 倍。(3)特别国债发行叠加地方债限额提前下达，有望拉动基建投资加速增长。(4)10 月底中央金融工作会议推进地方化债，资金面的改善将加快形成实物工作量，也将改善建筑企业现金流、资产质量与盈利能力。 中国中铁前 11 月房地产销售排名上升至第 20，受益地产融资政策改善。(1)根据中指数据，中国中铁前 11 月房地产权益销售额 446.6 亿元同降5.6%，排名从上年同期第 25 上升至第 20。(2) 12 月 2 日央行行长表示，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。(3)据央视新闻，截至 12月 2 日已有多家商业银行召开支持房地产企业合理融资需求银企座谈会。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚 SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量 14.83 万吨降 6%，钴产量 0.25 万吨降 5%，钼产量 0.81 万吨增 4%，铅产量 0.6 万吨增 33%，锌金属产量 1.63 万吨增 50%，银金属产量 30.67 吨增 32%。(2)2023H1 中铁资源归母净利 25 亿元增 0.5%(2023 预估 50 亿元)，2023PE 紫金矿业 12.3洛阳钼业 10.4 倍，矿产资源市值或可比约 600 亿元(总市值 1291 亿元)。 中国中铁业绩持续增长而估值回归底部，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥主要承包商。(2)2023PE2.3 倍(最高均 12 倍/2015 年最高 17倍)当前 PB0.29 倍，2014 年股价最高涨超三倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增 15.6%(最低增 2%最高增 38%），股权激励要求以 2020 年为基数2022-2024 年扣非净利 CAGR≥12%，扣非加权 ROE≥10.5%/11%/11.5%。 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 3.44 2023.12.05 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.40-6.18 当前股本（百万股） 24,752 当前市值（百万港元） 85,148 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） 财务摘要（百万元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 974,732 1,073,272 1,154,349 1,236,136 1,384,473 1,536,765 (+/-)% 14.6 10.1 7.6 7.1 12.0 11.0 毛利润 90,352 103,386 108,890 122,246 138,029 154,459 净利润 25,188 27,618 31,276 33,787 38,275 43,037 (+/-)% 6.4 9.6 13.2 8.0 13.3 12.4 PE 3.27 3.03 2.62 2.30 2.03 1.81 PB 0.30 0.28 0.26 0.24 0.21 0.20 -22%-11%1%12%24%36%2022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/1152周内股价走势图中国中铁恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 中国中铁（0390） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 表 1：中国中铁港股历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 313 338 383 增速 9% -10% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 13% 8% 13% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 1.37 1.55 平均 PE 11.9 8.6 7.3 7.3 6.8 11.1 8.6 7.1 6.7 4.6 3.1 2.9 3.1 3.0 2.6 最高 PE 13.9 14.0 10.5 8.5 10.4 17.3 10.4 8.2 8.4 5.9 3.7 3.4 3.7 3.9 3.5 最低 PE 10.1 3.8 5.1 5.8 5.0 8.3 6.7 6.3 5.5 3.6 2.6 2.4 2.5 2.3 2.0 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 81% 83% 84% 85% 84% 80% 80% 80% 76% 77% 74% 74% 74% 74% 74% ROE 11.7% 9.6% 9.8% 11.4% 11.3% 10.9% 9.6% 11.3% 10.8% 12.8% 11.9% 11.6% 12.1% 8.8% 8.4%