债市月报：转债估值区间震荡，关注岁末年初机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 转债估值区间震荡，关注岁末年初机会 [Table_Summary] 投资要点：  债市回顾与展望：转债估值区间震荡，关注岁末年初机会 11 月债市回顾：11 月资金面扰动仍大，利率“倒 N 型”走势，曲线走平。二级市场前两位最大净买入机构分别为境外机构（及其他）、基金。7-10 年国债和政金债分别主要是基金、农商行在净买入。 12 月债市展望：关注重要会议的召开，债市行情或震荡略偏强。主要是：基本面对债市影响偏利多，货币政策维持稳健宽松，上旬资金面或边际放松，中下旬或大体维持紧平衡，关注央行中长期资金的投放力度，重要会议即将召开，靴子落地前债市情绪或观望为主，定调落地后不排除明年行情提前开启的可能性。 信用策略方面，城投票息挖掘方向较为确定，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3 年高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。产业债方面，2-4 年高等级产业永续债利差位于近三年 50%分位数以上，可做品种挖掘。金融债方面，2-5Y 期高等级二级资本债利差不足 40%分位数，进一步压缩空间有限，年内关注资金面扰动、机构行为调整等因素影响。 转债策略方面，目前转债估值再次回到百元平价溢价率 23%-24%的区间，我们认为后续向下空间不大，主要由于我国权益市场望迎来高质量发展的新阶段，货币或将继续维持稳健宽松，纯债利率偏低，机会成本不高，另外供给对估值影响有限，缩量或会有一定支撑。目前策略建议以稳为主，逢低关注明年业绩可能明显回暖或有弹性的领域。  基本面：制造业 PMI 小幅下降，修复不均衡。11 月制造业 PMI 小幅下降。11月中观高频数据显示：汽车零售批发销量稳中走强，沿海八省日耗煤量增多，百城土地成交面积和 30 城商品房周度成交面积均下降，出口综合指数环比改善但同比降幅较大，钢材产量小幅下降，行业开工率走势分化，基建高频数据表现分化。预计 11 月 CPI 或小幅下降，PPI 降幅或小幅扩大。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金 6280 亿元，资金利率、票据利率整体下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：10Y 国债/国开债利率下行 3BP/上行 3BP 至 2.67%/2.77%。期限利差收窄。  信用债市场回顾：1）一级发行：11 月主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投增加；收益率变动分化，信用利差下行。3）11 月评级上调的发行人有 5 家，下调有 9 家，新增违约或展期债券 7 只，无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，日均成交量上涨 15.89%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌，下跌幅度小于主要股指。2）从板块来看，所有板块均下跌，必需消费、可选消费、环保建筑板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至 23.33%，纯债 YTM 均值上升。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国三季度 GDP 年化环比高于预期和前值；美联储官员表示“利率目标已达到或接近峰值”；CME 预测 12 月利率不变概率为 95.4%，到明年 2 月累计降息 25BP 概率为 7.9%。2）二级市场：10Y 美债利率较 11/24 下行 25BP 至 4.22%，全球信用债指数多涨。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市月报 2023 年 12 月 04 日 固定收益研究—债市月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市回顾与展望：转债估值区间震荡，关注岁末年初机会 ........................................ 5 1.1 11 月债市回顾：资金面扰动较大，利率“倒 N 型”走势，曲线走平 ........................ 5 1.2 12 月债市展望：转债估值区间震荡，关注岁末年初机会 ....................................... 6 2. 基本面：PMI 小幅下降，修复不均衡 ........................................................................ 7 3. 利率债 ..................................................................................................................... 10 3.1 货币市场：资金利率、票据利率整体下行。 .......................................................... 10 3.2 一级发行：净供给减少，存单量价齐升 .................................................................. 12 3.3 11 月二级市场：10Y 国债利率小幅下行，曲线走平 ............................................. 13 4. 信用债 ..................................................................................................................... 14 4.1 一级发行：净融资增加 .......................................................................................... 14 4.2 二级交易：交投增加，收益率变动分化，信用利差整体下行........................... 16 4.3 信用评级调整及违约跟踪 ...................................................................................... 17 5. 可转债 ..................................................................................................................... 18 5.1 转债指数下跌 .......................................................................................................... 18 5.2 所有板块下跌 .........................................