社会服务行业：韩国市内店发展的启示

韩国市内店发展的启示证券研究报告行业深度分析师：陈语匆chenyucong@csc.com.cn18688866096执业证书编号：S1440518100010分析师：李铁生litieshengzgs@csc.com.cn18511588701执业证书编号：S1440519010001联系人：陈如练chenrulian@csc.com.cn15001873769分析师：贺燕青heyanqing@csc.com.cn010-85159268执业证书编号：S1440518070003发布日期：2019年5月17日20770450/36139/20190517 11:25总体判断• 韩国免税市场规模持续十年全球第一，市内免税店份额超80%。• 市内免税渠道：龙头公司乐天免税，业务蒸蒸日上。• 机场免税渠道：龙头公司新罗免税，积极拓展海外市场。• 离岛免税渠道：离岛、离境相互区别，共同发展。220770450/36139/20190517 11:25提纲• 一、韩国免税业：世界第一，市内为主• 二、乐天免税：韩国市内店龙头• 三、新罗免税：韩国机场店龙头• 四、济州岛：离岛+离境，打造免税黄金岛• 五、参照韩国，我国免税市场测算320770450/36139/20190517 11:25投资策略• 一、韩国免税业：世界第一，市内为主（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速（二）多重优势，推动韩国免税发展（三）市内免税店占主体，化妆品受全球追捧420770450/36139/20190517 11:25 韩国免税发展迅猛，免税销售额世界第一。TFWA（世界免税品协会）报告2018年全球免税销售额760亿美元，其中韩国172.38亿美元，占比22.68%，韩国有两家公司位列前五，分别是乐天免税（全球第二）、新罗免税（全球第五）。 起步虽晚成长迅速。1964年韩国出现免税店雏形，1967年韩国开设了第一家机场免税店，1979年开设第一家市内免税店，2008年韩国以全球免税市场8.7%的份额，超越英国成为了全球第一，此后一直稳居免税行业全球第一的位置。（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速资料来源：KDFA，MoodieDavitt，中信建投证券研究发展部图：韩国免税市场发展迅猛图：世界免税公司营收TOP10韩国占据两家资料来源：KDFA，中信建投证券研究发展部20770450/36139/20190517 11:25 1）萌芽阶段（1960-1979）：萌芽期长，发展缓慢。1964年11月韩国出现免税店雏形。1967年KTS在首尔金浦机场开设了机场免税店，主要向美军和国外旅客出售免税品，规模非常小。（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速起步虽晚，发展迅速图：韩国免税行业发展历程资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部20770450/36139/20190517 11:25 2）起步阶段（1980-1999）：收入增加，开放市内。以获取外汇、增加消费和振兴观光为目的开放市内免税。免税店数量稀少，免税市场摸索前进。至1997年，亚洲金融危机到来，韩国旅游市场遭受打击，成长中的免税业也遭到打击，一些免税店开始停业，免税市场震荡中前进。本国居民人均限额多次变化。韩国经济水平的增加和人均可支配收入的上升，韩国本国人出入境增多，带动韩国免税消费的增长。（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速图：韩国人均GDP在上世纪80年代快速上涨资料来源：KTO、中信建投证券研究发展部20770450/36139/20190517 11:25图：2003-2011年间日本游客增多资料来源：KTO、中信建投证券研究发展部 3）快速发展阶段（2000-2011）：经济恢复，全球第一。2002年韩国世界杯带动旅游业增长，推动免税销售额增长，居民的购买限额重回2,000美元/人水平，使得免税业蓬勃发展，并在2008年超越英国，以8.7%的市场份额成为了全球免税市场份额最大的国家。 日本游客+韩国本国居民构成此阶段韩国免税的主要消费者。2012年前韩国免税店消费额中韩国本国居民占据第一，而第二大顾客群是日本游客。2003-2011年间，日本赴韩游客数量从180.25万人上升至328.91万人次，复合增速达7.81%，此期间内，日本游客占韩国境外游客平均比例为37.18%。（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速图：2011年韩国免税份额达到10.4%，全球第一20770450/36139/20190517 11:25 4）持续发展阶段（2012至今）：蝉联第一，中国为主。韩国国内大型免税店实施全球化战略，开始海外布局。免税巨头新罗、乐天在2013年开始开设海外分店，之后不断在东亚、东南亚开设免税店，目前已覆盖香港、澳门、越南、泰国、印尼、新加坡、日本、关岛。2018年8月乐天免税收购新西兰、澳大利亚当地免税店JR免税店，开始向澳洲布局。 中国游客成为韩国免税消费的最主要顾客。（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速图：2012-2016年间中国游客增多资料来源：KTO、中信建投证券研究发展部20770450/36139/20190517 11:25图：中国在韩人均免税消费额高于其他地区（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速中国游客成为主力军 4 ） 持 续 发 展 阶 段 （ 2012 至今）：蝉联第一，中国为主。2013年韩国海关发布数据，中国游客在韩消费额正式超过韩国本国游客，是韩国免税店最大顾客群。到2018年韩国免税销售额172.38亿美元，其中外国游客消费占比73.63%。其中，中国游客消费额占比超过60%，从人均消费来看，2015年中国在 韩 国 免 税 店 的 人 均 消 费 为12,601元，远超于其他地区的人均消费。从2010年之后整个趋势来看，中国赴韩游客增速和韩国免税市场规模增速具有相似的趋势，拐点相同。资料来源：KDFA、中信建投证券研究发展部图：境外游客在韩免税消费额显著高于韩国居民 图：2017年中国游客消费占韩国境外免税规模图：中赴韩游客增速和韩国免税规模增速趋势相同20770450/36139/20190517 11:25图：去韩国的机票可以控制在2000元内（二）多重优势，推动韩国免税发展地理优惠+宽松签证，吸引中国 签证政策宽松，办理便捷。韩国的签证政策较为宽松，2002年济州岛正式施行免签制度。一般签证办理费用仅260人民币，加急费用为390元，相比于美国签证（160美元，约1089元）、欧洲签证（60欧元，约475元）要更便宜。 中韩距离较近，成本相对于其他购物圣地具有较大优势。中韩航线共有87条，共有22家航空公司在中韩航线上运行，中国游客去往韩国的单程票价可以控制在2000 元 内 ； 酒 店 每 晚 成 本 在200-600元浮动。总费用可控制在3360元左右，中国游客选择韩国可以节省较多成本。资料来源：携程、KDFA、中信建投证券研究发展部图：中国国人境外消费额逐步增长图：中国国人境外消费额全球第一（2016）图：韩国对中国旅客来说出境购物成本低20770450/36139/20190517 11:25（二）多重优势，推动韩国免税发展 产品品类齐全，品牌全覆盖。在韩国，一共