中资美元债跟踪笔记（二）：无风险利率波动，中资美元债如何反应？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 市场活跃度提升，地产表现亮眼--中资美元债跟踪笔记（一） (2019.04.19) 如何抓住波动中的机遇——中资美元债专题系列三 (2019.03.06) 构架中资美元债观察体系——中资美元债专题系列二 (2019.01.14) 中资美元债知多少——中资美元债专题系列一 (2019.01.04) 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 ＃summary＃投资要点 ＃summary＃一、中资美元债一级市场：新发规模小幅上升，软件及服务行业是亮点 新发债券中，投资级债券 15 只，高收益债券 12 只，其余 46 只为无评级债券。新债行业分布来看，软件及服务、房地产和银行业排在发行规模前列。此外，虽然 4 月中资美元债的认购热情依然较高，但较 3 月而言略有回归，近 2 个月认购倍数较高的债券均集中在房地产和银行业。二、中资美元债二级市场：无风险利率波动，中资美元债短期回报率有所下降 1、市场概况：亚洲美元债指数回落，短期中资美元债回报率调整 4 月美国无风险利率波动，债市表现有所动荡。一方面，联储转鸽的影响已经在一季度较大程度的影响了资本市场，而 5 月初美联储议息会议反映出的态度不如预期鸽派，意味着货币政策进一步宽松的预期是有所回落的，债券市场波动性随之上行。另一方面，4 月公布的一系列经济数据表现较好也一定程度上影响了风险偏好。不过从中长期的角度来看，美国后续的经济表现仍面临较大的压力，而中美贸易问题也加大了美国经济后续发展的不确定性。从 4 月指数表现来看，亚洲美元债指数表现偏弱，马来西亚美元债总指数的月度回报率在亚洲美元债中表现相对较好，而中资美元债高收益级回报率的环比下降幅度较投资级更为显著。2、兴证中资美元债跟踪指标：收敛的中资美元债信用利差 1)无论是整体、投资级还是高收益的中资美元债品种，收益率在 4 月都表现回落，不过三个重点行业（房地产、银行、城投）收益率指数波动趋势有所差异。2）信用利差层面，4 月中资美元债利差继续收窄。3）从境内外利差对比来看，4 月境外利差的趋势性更为显著。 3、当月活跃券及活跃主体跟踪： 1）根据可获得口径的交易数据，活跃度排名前 30 的发行主体中，房地产行业占比超过六成，其次是银行和软件及服务行业。2）4 月市场上的高热度中资美元债发行主体中，关注度排名前 15 的企业大多为房企。3）综合来看，中资美元债活跃债券的平均估值收益率在 4 月整体下行。风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性＃title＃无风险利率波动，中资美元债如何反应？ --中资美元债跟踪笔记（二） ＃createTime1＃2019 年 05 月 17 日 20771692/36139/20190517 13:37 请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：净融资环比小幅上升 1、4 月发行概览：新发规模1环比小幅上升，软件及服务行业是亮点  与上月相比，4 月中资美元债券发行量和净融资量小幅上升。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模 325.1 亿美元（上月 173.7 亿美元），共发行73 只债券（上月 49 只，去年同期 51 只）；此外本月并无永续债发行。到期量方面，4 月美元债到期规模较小（105.4 亿美元），同比小幅上升（去年同期 74.6 亿美元）。净融资量方面，4 月份净融资量（219.7 亿美元）较上月（115.68 亿美元）相比增幅明显。就评级2层面而言，4 月发行中资美元债中，投资级债券共 15 只，高收益债券共 12 只，其余 46 只为无评级债券。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，软件及服务、房地产和银行在 4 月的中资美元债发行规模上位于前三。具体来看， 1) 发行规模中，软件和房地产位于前二，合计占比超七成。本月共有 14 个行业发行中资美元债新券，排名靠前的是软件及服务（130.5 亿美元）、房地产（110.0 亿美元）和银行（28.5 亿美元）。 2) 发行只数中，房地产（29 只）和软件及服务（13 只）位于前二，合计占比约六成；城投债券本月发行 8 只。 3) 评级划分来看，仅软件行业发行投资级债券；房地产和建筑材料行业发行高收益债券；其余行业发行的中资美元债均为无评级债券。 1) 平均息票率水平来看，4 月，房地产和金融服务行业的中资主体美元债融资成本小幅上升，而银行的美元债发行成本基本维持稳定。此外，房地产、金融服务和银行的发行期限均有所延长。  而从一级市场热度来看，虽然 4 月中资美元债的认购热情依然较高，但较 3月而言略有回归。从行业层面来看，两个月认购倍数较高的债券均集中在房地产和银行业。 图表 1：4 月，中资美元债发行 73 只，发行金额共计325.1 亿美元，环比小幅上升 图表 2：对比以往同期，4 月发行量和发行数目均高于前两年 1 本报告所统计发行量数据均未包括异常取消债券 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 20771692/36139/20190517 13:37 请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：4 月净融资量为正，较上月增幅明显 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的季节性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：本月无永续债发行 图表 6：4 月，投资级债券占比上升，高收益和无评级 债券占比小幅下降 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 7：4 月，软件及服务中资美元债发行金额最大，房地产行业发行数目最多 图表 8： 行业结构上，4 月高收益和投资级债券集中在房地产软件及服务行业 0102030405060708090-0.150.0100.0150.0200.0250.0300.0350.018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-03发行量（亿美元）发行数目（只）（右轴）0.010.020.030.040.050.060.070.080.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02015/42016/42017/42018/42019/4发行量（亿美元）发行数目（只）（右轴）(50.0)0.050.0100.0150.0200.0250.0300.017-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04净融资量（亿美元）(50.0)0.050.0100.0150.0200.0250.0-0.1100.0200.0300.0400.02015/42016/42017/42018/42019/4发行量（剔除永续债）（亿美元）到期量（亿美元）净