老虎证券(TIGR.US)2023年第三季度业绩点评：业务规模及利润稳健增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Nov 2023 老虎证券 UP Fintech Holding (TIGR US) 2023 年第三季度业绩点评：业务规模及利润稳健增长 Solid Increase in Business Scale and NPAT in 3Q23 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$4.46 目标价 US$6.02 市值 US$0.70bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.16mn 发行股票数目 148.09mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$5.61-US$2.33 注：现价 US$4.46 为 2023 年 11 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.5% 31.6% -9.7% 绝对值（美元） -6.5% 31.6% -9.7% 相对 MSCI China 28.0% 67.4% 34.3% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 225 281 331 388 （+/-） -16% 17% 20% 16% 净利润 -2 47 61 71 （+/-） 不适用 不适用 30% 17% 每股收益 (US$) -0.00 0.30 0.39 0.46 每股净资产 (US$) 2.921286 3.138297 3.51 3.95 净资产收益率 -0.5% 10.0% 11.8% 12.3% 市盈率 n.a 15 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  老 虎证券 2023 年三季度业绩：公司业务稳健增长，营收和净利润 均实现环比、同比双增长。1）公司 2023 年第三季度实现营业总收入 0.7 亿美元，同比+27%，环比+6%；归母净利润 0.13 亿美元，同比+297%，环比基本持平；Non-GAAP 净利润 0.16 亿美元，同比+141%，环比+4%，2023 年前三季度公司 Non-GAAP 净利润达 0.42 亿美元，超过去两年 Non-GAAP 净利润之和。2）第3 季度公司营收及净利润的增长主要得益于加息背景下利息收入的增加，两融规模的提升以及持续的降本增效。  交 易经纪：客户数稳步增长，客户资产环比持续回升。2023 年三季度佣金收入 0.23 亿美元，同比-5%，环比+5%，收入占比33%。开户客户数 215 万户，较年初+7%，3Q23 新增开户客户2.9 万 户 ， 环比-51%；入金客户数 86.6 万户，较年初+11%，3Q23 新增入金客户 2.5 万户，环比-15%；其中大约 55%来自新加坡，来自香港地区、澳新和美国的贡献各占 15%左右。前三季度新增入金客户数量为全年增长目标的 84%。截至 3Q23，客户总资 189 亿美元，较年初+35%，环比+9%，3Q23 客户净入金超 15 亿美元；户均资产 2.2 万美元，较 2Q23 的 2.1 万美元小幅上升。三季度总交易规模 803 亿美元，同比+3%，环比+23%。国际化方面，新加坡是公司最重要的利润市场，公司在新加坡的市场份额持续扩大。公司管理层表示目前来看，未来一年之内公司依然会把重点放在深耕现有市场上，对于明年是否进入新的市场，公司将在评估各方面资源之后再做决定。  融 资融券规模提升，利息收入大幅增加。2023 年三季度金融服务收入 0.03 亿美元，同比+54%；实现利息收入 0.38 亿美元，同比+54%，主要受益于利率的上升以及两融规模的提升。融资融券余额 22 亿美元，环比+5%，较年初+10%。  持 续 降本增效，提升整体运营效率。2023 年三季度营业费用0.49 亿美元，同比+3%。其中薪酬及福利费用、销售费用、管理费用占总营业收入比例分别为 37%、7%、8%，较去年同期占比分别-7pct、-6pct、+1pct。  投 资 建议：公司国际化战略进展良好，运营效率持续提升。我们预计公司 2023/24/25E 归母净利润为 0.47/0.61/0.71 亿美元，对应 EPADS 分别为 0.30/0.39/0.46 美元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司 2023 年 20x PE，对应目标价格为每股 6.02 美元。维持“优于大市”评级。  风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放 缓。 [Table_Author] Vivian Xu 孙婷 Ting Sun vivian.w.xu@htisec.com ting.sun@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Volume 28 Nov 2023 2 [Table_header2] 老虎证券 (TIGR US) 维持优于大市 图1 2017-2023Q1-3 公司营业收入、净利润及增速 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图2 2017-2023Q1-3 公司 ROE、杠杆率 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图3 2017-2023Q1-3 公司收入结构（百万美元） 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图4 2017-2023Q1-3 公司客户总资产及户均资产 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图5 2017-2023Q1-3 公司客户账户数、入金客户数、交易客户数 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 17 34 59 138 264 225 162 203 -8 -43 -7 16 15 -2 -3 34 -50%0%50%100%150%200%250% -100 -50 - 50 100 150 200 250 3002017201820192020202120222022Q1-32023Q1-3营业总收入(左轴，百万美元) 净利润(左轴，百万美元) 营收YoY（右轴）1.291.173.769.307.448.49 7.03 7.24 -80%-70%-60%