10月工业企业利润点评：利润当月同比有所回落

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 于长馨 相关报告 20231019 经济从底部自然见底回升——2023 年 9 月经济数据点评 20230915 “价格底”后，等待后续需求边际改善——2023 年 8 月经济数据点评 20230815 短期虽有压力，复苏依然可期——2023 年 7 月经济数据点评 20230625 每于寒尽觉春生——2023 年中国宏观经济中期报告 20230615 等待两个拐点出现——2023 年5 月经济数据点评 利润当月同比有所回落 ——10 月工业企业利润点评 2023 年 11 月 28 日 投资要点 2023 年 10 月，规模以上工业企业利润当月同比增长 2.7%，产成品库存同比增速回落至 2.0%，我们认为： • 10 月，高基数下，工业企业利润当月同比增速有所回落。10 月，规模以上工业企业利润当月同比增速回落至 2.7%，一定程度上与去年同期高基数有关，这也与 10 月经济数据中投资、消费、出口均有不同程度的边际放缓表现一致。 • 分行业看，利润当月同比回落主因中游原材料、下游消费品下拉。10 月，从边际变化来看，在利润当月同比回落的 9.2 个百分点当中，中游原材料、下游消费品明显下拉 4.4、6.5 个百分点；从利润同比增速本身来看，中游原材料、公用事业仍然是主要支撑，支撑利润同比增速仍然为正。 • 企业收入端延续改善，库存同比增速虽回落但并未低于此前低点。10 月，通胀数据、经济数据、企业利润的改善均边际放缓，指向经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程。向前看，在经济仍处于从底部自然向上的过程当中，修复过程虽有波折，但方向明确。从领先指标来看，规模以上工业企业营业收入同比增速今年下半年以来持续改善，营收（MA12）同比增速已自 9 月触底，10 月边际回升，产成品库存同比虽然回落但并未低于此前低点，整体仍处于修复通道。 图表：10 月，产成品库存同比增速重新回落，但营收 MA12 增速开始回升 注：营收当月值是使用营收累计值倒算，以 2018 年为基，1 月、2 月为 1-2 月均值；营收累计值方面，2018 年以来为 2018 年为基的营收累计值，2017 年及之前为主营业务收入线性转化；主营业务收入方面，2006 年之前是用 2018 年为基的季度数据+2006 年为基的月度数据线性补全。 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 -50510152025303511131517192123工业企业产成品库存&营收增速，%营收(18年为基,MA12)同比产成品库存同比工业企业产成品库存同比低点标记营业收入低点标记宏观经济 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 报告正文 • 10 月，高基数下，工业企业利润当月同比有所回落。10 月，规模以上工业企业利润当月同比回落至 2.7%，一定程度上与去年同期高基数有关，这也与 10月经济数据中投资、消费、出口均有不同程度的边际放缓表现一致（参见20231115《经济恢复是波浪式发展的过程——2023 年 10 月经济数据点评》）。拆分来看，工业增加值是利润增长的主要支撑，利润率对利润总额同比增速的拉动有所下降，PPI 对利润总额同比增速的拖累略有增大。 图表 1：10 月规模以上工业企业利润当月同比增速较上月有所回落 注：左图以 2022 年为基准，其他年份数据为使用累计同比增速外推；1、2 月为 1-2 月均值 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 分行业看，利润当月同比回落主因中游原材料、下游消费品下拉。10 月，从边际变化来看，在利润同比增速回落的 9.2 个百分点当中，中游原材料、下游消费品明显下拉 4.4、6.5 个百分点；从利润同比增速本身来看，中游原材料、公用事业仍然是主要支撑，支撑利润同比增速仍然为正。 图表 2：10 月，中游原材料、下游消费品利润拉动回落 注 1：此处利润当月同比是使用分行业利润合计值计算，与官方公布的利润当月存在些微误差 注 2：此处我们根据具体行业的属性和产业链所处的位置，对行业进行了如下分类：（1）上游资源：煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；黑色金属矿采选业；有色金属矿采选业；非金属矿采选业.（2）中游原材料：纺织业；造纸及纸制品业；木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；石油加工、炼焦及核燃料加工业；化学原料及化学制品制造业；化学纤维制造业；橡胶和塑料制品业；非金属矿物制品业；黑色金属冶炼及压延加工业；有色金属冶炼及压延加工业；金属制品业。（3）下游工业品：通用设备制造业；专用设备制造业；铁路、船舶、航空航10003000500070009000123456789101112工业企业利润总额当月值，亿元2017201820192020202120222023-40-30-20-1001020304020-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10利润总额当月同比，2021为两年复合，%利润率工业增加值PPI残差利润总额-30-20-1001020304021-1022-0422-1023-0423-10工企利润当月同比拉动，%上游资源中游原材料下游工业品下游消费品公用事业利润当月同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 天和其他运输设备制造业；电气机械及器材制造业；计算机、通信和其他电子设备制造业；仪器仪表制造业。（4）下游消费品：农副食品加工业；食品制造业；酒、饮料和精制茶制造业；烟草制品业；纺织服装、服饰业；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业；家具制造业；印刷业和记录媒介的复制；文教、工美、体育和娱乐用品制造业；医药制造业；汽车制造业。后文分类与此处相同。 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 10 月，燃料加工、钢铁对利润的支撑下降，有色对利润的支撑继续上行。从对利润同比增速的拉动来看，10 月，有色加工的拉动自高位继续上行，这与高频铜价、铝价保持相对高位表现一致（参见 20231126《生产投资边际企稳——宏观&交运大数据系列周报第 75 期》）；燃料加工、黑色加工对利润的拉动继续下降，可能与 10 月生产、三大投资均边际转弱有关。 图表 3：10 月，燃料加工、钢铁对利润的支撑下降，有色对利润的支撑继续上行 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 10 月，下游消费品当中，食品饮料对利润支撑下降。10 月，从对利润拉动的边际变化来看，酒饮料茶、农副加工、食品制造、烟草制品四项食品饮料相关行业明显下拉利润，可能是 9 月冲高之后的正常回落。 图表 4：10 月，下游消费品当中食品饮料相关行业是主要下拉项 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 -6-4-20246非金采选黑色采选有色采选油气开采煤炭采选金属制品有色加工橡塑制品化纤制造纸制品纺织业木制品非金制品化