食品饮料11月周专题：渠道变革3.0系列：量贩零食的下半场来了吗？

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 11 月周专题（11.20—11.24） 渠道变革 3.0 系列: 量贩零食的下半场来了吗？ ➢ 复盘海内外经验与零食渠道变革，量贩零食是否符合长期趋势？ 需求驱动下渠道变革趋向多快好省，高性价比、体验感便利性强的零食量贩品牌加速跑马圈地、并购整合，我们估算近三年门店数增速超 200%，当前头部品牌门店已超 4000 家。参考海内外经验，极致性价比为渠道发展方向，零售龙头沃尔玛、奥乐齐等均以供应链与效率致胜，而国内近年快速发展的拼多多、蜜雪、正新等均顺应下沉趋势，以极致低价或满足新需求的产品抢占市场，后期转向极致性价比、以产品与品牌力致胜，蜜雪门店当前已突破 32000 家。海内外经验验证量贩零食发展顺应渠道变革长期趋势，跑马圈地阶段后或开启差异化竞争与效率比拼、有望诞生全国化龙头。 ➢ 拆解单店模型，量贩零食门店天花板在哪里？ 我们通过四种方式测算全国门店有望突破 7 万家。量贩零食以价换量，利润来自降本增效与产品结构把控。拆解门店模型，低毛利高周转特性使得门店投入偏高而利润偏低，因此回本期受收入波动的影响较大，而收入受到选址、选品等因素的影响，据此我们测算典型零食量贩门店回本期约为两年。跑马圈地快速扩张阶段后，量贩零食行业或开启差异化竞争和效率比拼，①完善供应链、仓储物流等体系；②增加 SKU 与 SPU；③创建自有品牌；④并购整合，行业有望诞生全国化龙头、形成更稳定的竞争格局。 ➢ 梳理量贩零食可能的发展方向，谁会受益？ 在量贩零食带动的新一轮渠道变革中，制造型零食企业相对渠道型零食企业更加受益。制造型企业中拥有柔性供应链、能够对市场变化快速做出反应的企业有望实现更优表现，而产品品类丰富的企业则更易以多品类同时进入新渠道实现双击增量，如盐津铺子 2023 年以来收入延续高增，前三季度收入同比增长 52.54%。对于渠道型企业来说，偏中高端的零食店受低价格带渠道变革的影响收入有所承压，顺应趋势、积极转型者有望重回高增。 ➢ 投资建议 量贩零食店符合零售渠道变革方向，长期趋势确定性较强，制造型零食企业积极拥抱可享受新渠道红利，而渠道型企业需推进转型方能维持增长。板块个股中推荐同时受益新渠道扩张与自身多品类的制造型企业盐津铺子，建议关注领跑口味坚果，品类逐渐丰富且高低渠道兼容的甘源食品，自身大单品成长逻辑强、积极拥抱新渠道的劲仔食品，以及持续推进渠道精耕、成本端有望迎来红利的洽洽食品。 风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动。 证券研究报告 2023 年 11 月 25 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：调味品博览会调研反馈：景气回升，亮点纷呈》2023.11.14 2、《食品饮料：10 月 CPI 回落，短期波动不改回暖趋势》2023.11.12 -10%3%17%30%2022/112023/32023/72023/11食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 复盘海内外经验与零食渠道变革，量贩是否符合长期趋势？ .............. 3 1.1 需求驱动：零食渠道向多快好省变革 ............................ 3 1.2 海内外经验：追求“极致性价比”与体验感 ......................... 4 2. 深拆解单店模型，量贩零食门店天花板在哪里？ ........................ 8 2.1 门店增速与竞争格局变动快 .................................... 8 2.2 门店天花板有望突破 7 万家 ................................... 10 2.3 门店回本期约两年 ........................................... 11 3. 投资建议：多品类制造型更受益 ..................................... 13 4. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： 零食渠道变革历程 ............................................. 3 图表 2： 中国休闲食品行业市场规模 ..................................... 4 图表 3： 2022 休闲食品线上线下消费占比 ................................. 4 图表 4： 中国地区零食销售各渠道占比（%） .............................. 4 图表 5： 2023 年零食销售渠道占比 ....................................... 4 图表 6： 美国零售业态演变 ............................................. 5 图表 7： 美元树、达乐与奥乐齐对比 ..................................... 5 图表 8： 美元树与达乐利润率 ........................................... 5 图表 9： 拼多多从极致低价到极致性价比，品牌上行带动进一步增长 .......... 6 图表 10： 正新鸡排与同类产品平均客单价对比（元） ...................... 6 图表 11： 蜜雪 2020-2021 年收入增速均高于奈雪 .......................... 6 图表 12： 国内零售从极致低价到极致性价比与品牌力致胜 ................... 7 图表 13： 量贩店快速增长有因，存在长期逻辑 ............................ 8 图表 14： 近两年量贩零食门店数量快速增长 .............................. 9 图表 15： 量贩零食品牌分布 ............................................ 9 图表 16： 头部品牌门店数量 ............................................ 9 图表 17： 量贩品牌收购整合情况 ....................................... 10 图表 18： 量贩品牌融资情况 ........................................... 10 图表 19： 量贩零食店数预测 ............