三季报点评：业绩超预期，线上线下并进有望高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.91 一年内最高/最低价（元） 18.09/11.39 市盈率（当前） 31.71 市净率（当前） 2.65 总股本（亿股） 10.96 总市值（亿元） 163.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：周大生发布 2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 124.94 亿元/+39.81%，归母净利润 10.95 亿元/+17.69%，扣非归母净利润 10.54 亿元/+21.20%。23Q3 单季度实现营业收入 44.20 亿元/+15.15%，实现归母净利润 3.55 亿元/+2.86%，实现扣非归母净利润3.47 亿元/+12.35%。 ⚫ 公司 Q3 毛利率小幅下降。Q3 单季度毛利率为 17.78%/-0.14pct，相较Q2 毛利率 19.03%有所下降。 ⚫ 公司 2023 前三季度总费用率小幅下降，盈利能力提升；Q3 单季度总费用率微幅上升，Q3 单季度各项费用率整体稳定。前三季度公司总费用率为 5.57%，同比下降 0.83 个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.95%/0.56%/-0.01%/0.07%，同比-0.75pct/-0.16pct/+0.11pct/-0.03pct。公司 23Q3 单季度总费用率 5.59%/+0.03pct。23 年 Q3 单季度销售费用率为 4.98%/+0.02pct，管理费用率 0.56 %/-0.02pct，研发费用率 0.06%/-0.01pct，财务费用率为-0.01%/+0.04pct。 ⚫ 前三季度线下门店不断扩张，线上营收大幅增长，黄金产品更受市场青睐。2023Q1~Q3，周大生品牌终端门店数量较上年同期期末净增加 258家，较年初净增加 215 家。按渠道划分，自营线下业务实现营业收入12.33 亿元/+43.15%，其中镶嵌产品销售收入 0.84 亿元/-8.14%，黄金产品销售收入 11.18 亿元/+50.42%；电商业务实现营业收入 15.6 亿元/+74.51%，其中镶嵌产品营业收入 1.14 亿元/+57.4%，黄金类产品营业收入 11.04 亿元/+120.27%。按产品划分，镶嵌类产品营业收入 7.55 亿元/-22.48%，素金类产品营业收入 104.71 亿元/+51.67%。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为 14.1/16.2/18.9 亿元，同比增长 29.6%/14.7%/16.5%，对应当前股价 PE 为 11.6/10.1/8.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：黄金价格大幅波动、市场竞争加剧、市场需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 111.2 155.1 189.0 215.8 营收增速（%） 21.4 39.5 21.8 14.2 归母净利润（亿元） 10.9 14.1 16.2 18.9 归母净利润增速（%） -10.9 29.6 14.7 16.5 EPS(元/股) 1.00 1.29 1.48 1.72 PE 15.0 11.6 10.1 8.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5121-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov周大生沪深300 [Table_Title] 三季报点评：业绩超预期，线上线下并进有望高增 [Table_ReportDate] 周大生(002867)公司简评报告 | 2023.11.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 单季度营收及增速 图 2 单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 单季度毛利率 图 4 单季度费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 11.5716.3236.8426.8227.5423.4438.3921.8241.2239.5244.20-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354045502 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（亿元）同比(%)2.353.75 3.962.192.90 2.953.451.603.65 3.74 3.55-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.001.002.003.004.005.002 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润（亿元）同比(%)40.45%40.50%21.04%22.26%20.15%24.49%17.92%22.64%17.93%19.03%17.78%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3毛利率0.56%-0.01%0.06%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0%2%4%6%8%10%12%14%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_