三季报点评，短期业绩承压，多业务不断推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.01 一年内最高/最低价（元） 15.50/8.09 市盈率（当前） 114.57 市净率（当前） 3.22 总股本（亿股） 11.10 总市值（亿元） 99.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  短期收入承压，未来多手段进军全龄段儿童领域   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2023 年三季度报告：23Q3 单季度公司实现营收 21.88 亿元/+8.81%，归母净利润 0.47 亿元/-44.12%，扣非后归母净利润 0.42 亿元/-40.45%。23Q1-3 实现营收 63.47 亿元/-0.58%，归母净利润 1.17 亿元/-22.95%，扣非后归母净利润-0.86 亿元/-24.24%。 ⚫ 公司 Q3 单季度营收同环比均增长，环比增速由 Q2 的-1.6%转正为6.0%。主要系收入复苏及乐友国际带来的贡献。 ⚫ 公司 Q3 单季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为 29.32%，同比下降 0.87 个百分点。Q3 单季度毛利率为 31.61%，同比下降 0.11 个百分点。 ⚫ 公司控费状况整体平稳，部分费用率有小幅上升。23Q3 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率为 21.34%/5.88%/0.48%/1.15%，同比变化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 20.10%/5.50%/0.60%/1.01%，与去年同比变化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理费用略有增加，系公司运营模式升级所致，整体增幅平稳。 ⚫ 公司数智化、同城业务不断推进。公司自主研发的 KidsGPT 智能顾问于 2023 年 6 月 1 日正式上线，在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用，广大会员用户踊跃体验并纷纷给予好评。同时，公司也在数字人直播、AI 漫画照、AI 萌宝写真等方面积极探索，并取得新的突破，推动公司实现新的增长。未来 KidsGPT 智能顾问将充分赋能 C 端和 B 端用户，持续提升公司服务水平及用户体验，从而提升产业效率。2023 年初公司启动实施了百城万店计划，积极联合城市头部盟军，打造同城服务联盟，进一步做深做宽孩子王的护城河，目前，已入驻的盟军阵营商户近万家。同时，公司快速提升城市化经营能力，建立城市化运营组织团队，目前已基本实现了近 50 个城市能力全覆盖。公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统，先后推出一小时达、全城送、半日达等产品，订单及时履约率达 99%，可以很好地满足用户即时性购物的需求，这也将有助于孩子王在即时零售的赛道打下坚实基础，把握机会，抢占先机。 ⚫ 全龄段儿童生活馆开业进展顺利。孩子王全龄段儿童生活馆首店(南京弘阳店)于今年 7 月 28 日正式开业，开业以来受到广大消费者的一致好评，门店客流实现较快的增长，特别是中大童（4-14 岁）消费人数快速增长。截至 9 月 30 日，商品交易额同比增长超 20%，服务交易额同比增长近 10%。其中，4-14 岁中大童商品交易额同比增长超 30%，服务交易额同比增长超 90%。11 月 5 日，孩子王全国最大全龄段儿童生活馆旗舰店，也是孩子王第二家全龄段儿童馆在南京建邺万达广场盛大开业。公司将加快优化单店模型并在全国逐步推广，未来 2-3 年，公司儿童生活馆将在全国布局超 200 家，全力打造新的增长极。 -0.500.521-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov孩子王沪深300 [Table_Title] 三季报点评：短期业绩承压，多业务不断推进 [Table_ReportDate] 孩子王(301078)公司简评报告 | 2023.11.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 大力发展自有品牌，发挥协同效应。目前孩子王已有七大自有品牌，分别是贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid bear，覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。近年来，公司自有品牌保持较快的发展，今年上半年自有品牌收入同比增长 27%。此外，公司收购的乐友也打造出服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等自有品牌，具有较好的市场基础和用户口碑。未来孩子王将与乐友在自有品牌方面充分发挥协同效应，通过优化供应链、提高研发能力等，充分满足客户需求，不断提升自有品牌的竞争力和收入占比。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归母净利润分别为 2.0、3.7、4.5 亿元，对应 PE 分别为 50.1、27.1、22.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 85.2 89.1 105.7 112.6 营收增速（%） -5.8 4.6 18.6 6.6 归母净利润（亿元） 1.2 2.0 3.7 4.5 归母净利润增速（%） -39.4 63.9 84.8 21.6 EPS(元/股) 0.11 0.18 0.33 0.40 PE 82.1 50.1 27.1 22.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 单季度营收及增速 图 2 单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 单季度毛利率 图 4 单季度费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 210,943 226,431 201,054 213,588 -0.05%-6.89%-12.88%-15%-10%-5%0%5%10%185,000190,000195,000200,000205,000210,000215,000220,000225,000230,0002 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（万元）yoy-3,244 9,938 8,487 -2,970 4,742 -16.59%10.15%-15.54%-44.12%-200%-150%-100%-50%0%50%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0001