煤炭开采行业：业绩底部盘整已近尾声，高ROE与毛利持续护航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭开采 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 23E 24E 评级 陕西煤业 2.35 2.51 买入 中国神华 3.27 3.43 增持 兖矿能源 2.62 2.84 增持 淮北矿业 2.44 2.61 增持 潞安环能 3.05 3.30 增持 晋控煤业 1.60 1.72 增持 山西焦煤 1.21 1.42 增持 电投能源 1.87 1.93 增持 华阳股份 1.60 1.70 增持 平煤股份 1.77 1.88 增持 中煤能源 1.60 1.70 增持 山煤国际 2.99 3.32 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证煤炭】周报 41：钢厂利润修复，煤价小幅探涨（11.05-11.11)》2023-11-12 《【兴证煤炭】周报 40：供需矛盾弱化，煤价小幅波动（10.29-11.04）》2023-11-04 《【兴证煤炭】周报 39：北港库存回升，需求弱稳运行（10.22-10.28）》2023-10-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王锟 wangkun89@xyzq.com.cn S0190521010002 投资要点 ＃summary＃ 2023 年 1-9 月，煤价延续下行，但季末的反弹趋势有力提振板块指数表现。2023 年 1-9 月，动力煤和炼焦煤长协价均呈下滑趋势；动力煤港口和产地价格虽跌，但第三季度均价环比跌势已在收缩；炼焦煤港口和产地价格涨跌互现，扭转跌势趋势更为明显。2023 年初至 9 月 30 日，申万煤炭行业指数涨跌幅为-0.06%，跑输上证综指 0.75 个百分点，行业指数的表现主要受煤价下行影响。 2023 年第三季度的营收成本双降，底部盘整接近尾声。2023 年 1-9 月，在煤价仍承压背景下，煤炭板块营收与营业成本分别同比-9.2%和-5.1%；板块归母净利润同比-26.6%。成本压降一定程度上缓解经营压力。 煤价承压下，板块 ROE 仍保持平稳。2023 年 1-9 月，板块摊薄 ROE（整体）在业绩承压下仍以 12.7%的水平保持领先地位。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3单季度摊薄 ROE（整体）分别为 5.0%、3.7%、3.6%，彰显板块稳健投资价值。 资产减值损失收缩，处置收益微增。2023 年 1-9 月，煤企资产减值损失影响持续减弱，同比少损失 23.7 亿元，同期资产处置收益为 6.5 亿元，同比+0.7 亿元。同期，煤企投资收益减少较多，为 154.9 亿元，同比-42.2 亿元。 煤价季末反弹驱动估值与持仓上行。2023 年 1-9 月，煤炭板块市盈率估值在5.74-7.89X 之间，市净率在 1.21-1.62X 之间，振幅明显收缩。2023 年第三季度，煤炭板块持仓仍处于低位，公募基金持仓煤炭市值为 243 亿元，环比+24亿元，占比 0.93%，环比+0.16 个百分点，低配 0.91 个百分点。煤价大幅上涨的背景下，基金对板块的持仓调整从减仓转为加仓。 投资建议：政策端呵护提振经济发展预期，有望带动煤炭行情上行。展望煤炭后市，需求端：一揽子稳增长政策修复市场信心，经济向好预期有利于扩大煤炭需求。电煤方面，迎峰度冬的传统旺季预计稳步推进。非电煤方面，终端边际改善利好中间环节，有望带来非电煤需求扩大。供给端：国内产地安监趋严使得产量收紧，进口煤的同比高增量难以长期维持。整体来看煤炭供需仍维持紧平衡格局。煤价在 23Q3 位于底部盘整，季末进入上升通道，有望带动未来业绩的回暖，叠加当前估值仍处于低位，板块配置的性价比凸显。选股逻辑：（1）受益于煤价弹性，且煤炭产量有增长的顺周期标的；（2）煤价波动行情下，拥有稳定业绩和高水平 ROE 的标的；（3）估值性价比凸显，可提供安全边际的高分红、高股息标的。推荐组合：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、淮北矿业、山煤国际、潞安环能、电投能源、中煤能源。 风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。 ＃title＃ 业绩底部盘整已近尾声，高 ROE 与毛利持续护航 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、行情复盘：Q3 煤价呈企稳趋势，带动板块收益率改善 ................................. - 4 - 1.1、2023 前三季度，煤炭板块跑输上证综指 0.75 个百分点 .......................... - 4 - 1.2、Q3 单季度煤价涨跌互现，炼焦煤港口和产地价格改善更明显 .............. - 4 - 1.3、安监趋严收紧煤炭供给，下游用煤需求不减 ............................................ - 6 - 2、板块表现：业绩处于底部盘整，毛利率维持平稳 ........................................... - 9 - 2.1、业绩总览：23Q3 单季度业绩环比跌幅收窄，基本完成筑底 .................. - 9 - 2.2、稳定 ROE 彰显板块的投资价值 ............................................................... - 12 - 3、企业：降本缓解煤价下行压力，资产减值影响减弱 ..................................... - 13 - 3.1、经营活动：煤炭量增价跌，成本管控有效.............................................. - 13 - 3.2、利润变动：资产处置收益有所扩大，投资收益仍在收缩 ...................... - 14 - 4、板块估值：煤价季末反弹，驱动估值与持仓上行 ......................................... - 16 - 4.1、估值：板块估值有所修复 ......................................................................... - 16 - 4.2、持仓：板块持仓上行，高分红标的受青睐.............................................. - 16 - 5、投资建议 ................................................................................