新能源越野：行业从0到1，重点车企加速布局

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 22 日 汽车 行业专题 新能源越野：行业从 0 到 1，重点车企加速布局 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 002594 比亚迪 360 买入-A 601633 长城汽车 45.4 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 13.7 12.6 绝对收益 4.8 8.1 6.6 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070002 gucheng@essence.com.cn 夏心怡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 从特斯拉迭代历程看智能驾驶算法升级趋势 2023-08-06 汽车整车 2023 年中期投资策略——行业变革加速，一线龙头即将浮现 2023-07-04 AI 大模型在自动驾驶中的应用 2023-05-04 汽车轮胎行业系列报告之一：量价齐升叠加成本下降周期，看好中国胎企份额持续向上 2023-04-21 新能源越野车可分为硬派越野和轻越野两大类。（1）新能源轻越野：可实现中轻度穿越、露营、外放电等，通常有保留承载式车身、电四驱系统、硬派造型、带有差速锁四个特征，代表车型：哈弗猛龙、哈弗二代大狗、广汽传祺 ES9、极石 01 等；（2）新能源硬派越野：采用承载式车身，通过混动技术提升功率、扭矩以及动力分配能力，能够胜任绝大多数极限越野场景，主要有①P2 电机+传统的分动箱+低速四驱模式②多电机+减速器③超高扭矩超高转速电机等三种技术路线，代表车型：坦克 400/500Hi4-T、方程豹 5、猛士 917、比亚迪仰望 U8 等。 新能源越野优势显著，远期销量有望超 300 万。短途游、户外休闲兴起推动自驾游渗透率显著提升，我们认为新能源越野更能满足自驾游群体对越野性能、补能便捷性、装载能力、舒适性与功能性等个性化需求，未来有望成为行业趋势。新能源越野与城市 SUV 相比具备空间更大、坐姿更高、越野功能、性价比高等优势，与燃油越野车相比具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势，未来有望加速对城市 SUV 的替代，渗透率持续提升。随着新车型加速推出、市场关注度提升，我们测算短期来看，2023/2024 年新能源越野车销量有望达 8.6/46.9 万辆；远期展望，在2030 年新能源越野在 SUV 中占比提升至 30%、10 万元以上 SUV 销量复合增速 3%的中性假设下，新能源越野销量有望达到 343 万辆。 比亚迪、长城、奇瑞等多家车企均加速布局新能源越野。（1）比亚迪：陆续推出了易四方、云辇、DM-O 等技术；仰望和方程豹品牌分别针对豪华和高端市场，完成了百万级和 20-50 万级的价格带覆盖，其中仰望 U8、方程豹豹 5 上市初获成功，未来豹 3、豹 8 等陆续上市完善产品布局；（2）长城：前瞻研发 Hi4、Hi4-T 等核心技术，分别通过哈弗、坦克布局轻越野与重度越野产品，已有二代大狗、猛龙、坦克 500/400 Hi4-T 等多款车型上市，初步完成 15-35 万元主流价格带覆盖并获得优异销量表现；展望后续，将有哈弗威龙、坦克 300/700/800 PHEV 等多款新车加速上市，实现价格带向上拓展；（3）奇瑞：已上市探索 06、捷途旅行者两款燃油越野SUV、销量表现较好，未来包含探索 06 C-DM、捷途 T1、T-2、T-3、T-L、iCAR 03 在内的至少六款新能源越野 SUV 即将上市；（4）其他车企布局：猛士 917、传祺 ES9、极石 01 等。 推荐标的：比亚迪（新能源越野有望带来业绩弹性，高端化持续突破，出海脚步加快），长城汽车（差异化布局新能源越野，主流新能源赛道坚定转型，五大品牌全面出海）。 风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，假设不及预期风险 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11汽车沪深300行业专题/汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 新能源越野可分为轻越野和硬派越野，各具所长 ................................. 5 1.1. 新能源轻越野：保留承载式车身，兼具越野性和用车舒适性 .................. 5 1.2. 新能源硬派越野：非承载式车身，混动技术打造强越野能力 .................. 6 2. 新能源越野优势显著，远期销量有望超 300 万 ................................... 9 2.1. 自驾游渗透率提高催生个性化需求，新能源越野有望成为行业趋势 ............ 9 2.2. 新能源越野车具备显著的产品力优势 .................................... 10 2.2.1. 和新能源城市 SUV 相比具备空间优势和性价比优势 ................... 10 2.2.2. 和燃油越野车相比具备电驱优势、油耗优势 ......................... 11 2.3. 新能源越野：远期市场空间有望突破 300 万 .............................. 13 2.3.1. 2024 年新能源越野销量有望达 47 万................................ 13 2.3.2. 行业加速增长，新能源越野远期销量有望超 300 万 ................... 14 3. 重点车企加速新能源越野领域布局 ............................................ 14 3.1. 比亚迪：双品牌布局新能源越野，助力品牌向上 .......................... 14 3.1.1. “方程豹+仰望”双品牌打造高端新能源越野产品 ....................... 14 3.1.2. “易四方+DMO 平台+云辇系统”三大技术构筑品牌核心优势 .............. 16 3.1.3. 豹 5 初获成功，后续更多车型将上市 ............................... 18 3.2. 长城汽车：哈弗定位轻越野赛道，坦克聚焦重度越野市场................... 19 3.2.1. 哈弗：定位轻越野赛道，布局 15-25 万元价格带 ......