血制品板块2023Q3总结：静丙驱动高增，业绩有所分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 静丙驱动高增，业绩有所分化 ——血制品板块 2023Q3 总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 11 月 17 日 评级：增持（维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 495 行业总市值(亿元) 69126 行业流通市值(亿元) 56211 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 2022+23Q1 血制品批签发总结：22 年批签发稳健，23Q1 静丙强势回暖-增持-20230412 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025 E 天坛生物 29.90 0.53 0.68 0.83 1.01 55.92 43.80 36.09 29.73 2.05 买入 华兰生物 23.17 0.59 0.79 0.95 1.12 39.28 29.23 24.48 20.65 1.54 买入 博雅生物 31.81 0.86 1.02 1.17 1.35 37.11 31.21 27.08 23.62 2.09 未覆盖 派林生物 24.99 0.80 0.74 0.94 1.13 31.18 33.86 26.48 22.10 1.42 未覆盖 卫光生物 35.38 0.52 0.98 1.13 1.33 68.32 36.21 31.21 26.56 2.16 未覆盖 博晖创新 6.42 -0.10 \ \ \ -66.96 \ \ \ \ 未覆盖 上海莱士 7.30 0.28 0.33 0.38 0.44 26.17 22.33 19.33 16.68 1.42 未覆盖 备注：截至 2023.11.16，未覆盖公司采用 Wind 一致预期 投资要点 ◼ 静丙驱动高增，业绩有所分化。1）23Q1-Q3 收入利润受益静丙大幅增长。前三季度板块总收入 189.77 亿元（+18.23%），扣非净利润 43.81 亿元（+20.89%）。23 Q1 高毛利的静丙带动收入利润增速上扬，以及天坛生物浆量持续兑现可观业绩增量，前三季度收入利润依然实现良好增速。2）盈利水平提升，净利率、ROE 回升。前三季度板块毛利率 49.14%（-1.89pp），净利率 23.08%（+0.51%）,ROE 5.90%（+0.72%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但是费用进一步优化从而实现利润率增加。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。前三季度板块销售费率 11.26%（-1.98pp），费用进一步优化。管理费率 6.72%（-0.21pp），相关管理开销减少所致。研发费率 3.24%（-0.25%），药企研发保持平稳。 ◼ 分季度来看，各项经营指标十分亮眼。1）23Q3 收入利润等同环比大幅增长。23Q3 板块实现收入 75.66 亿元（+37%），扣非净利润 17.57 亿元（+39%）。由于去年 Q4 到今年 Q1 人员受限等因素影响，采浆活动有所压制，因此部分库存浆量不足的企业收入增速在 Q3 有所放缓，而天坛生物等受益于大批量新浆站开始贡献浆量，实现良好收入增长。2）毛利率/净利率有所增长。23Q3 板块毛利率 55.83%（+3.74pp），净利率 23.22%（+0.23pp）,血制品价格上涨、采浆成本下降、产品结构优化等促使毛利率/净利率上行。3）23Q3 销售费率增加，管理费率、研发费率有所减少。23Q3 销售费用 11.21 亿元（+59%）、销售费率 14.82%（+2.07pp），管理费用 4.48 亿元（+14%）、管理费率 5.92%（-1.20pp），研发费用 2.41 亿元(+23%)、研发费率 3.19%（-0.38pp）。随着收入规模增长，销售费用、管理费用、研发费用等同步实现增长，其中销售费率相比同期增加2.07pp，随着院端环境逐渐恢复正常，企业学术推广活动正常开展甚至加大力度。 ◼ 23Q1-Q3 静丙批签发强势，人血白蛋白持平。2023 年前三季度，静丙、PCC 保持较快增长，分别增长 31%、7.4%，大品种静丙依然维持高景气；人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023 年单三季度，人血白蛋白批签发同比增长 10.1%，静丙批签发持平。 ◼ 投资建议：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。重点推荐天坛生物、华兰生物，建议关注派林生物、上海莱士、卫光生物、博雅生物。 ◼ 风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-11医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 2023Q3 血制品板块财报数据解读 ...................................................................... - 3 - 静丙驱动高增，业绩有所分化 ..................................................................... - 3 - 2023Q3 血制品批签发总结 ................................................................................. - 7 - 23Q1-Q3 静丙批签发强势，人血白蛋白持平 .............................................. - 7 - 把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑 ................................................................. - 9 - 投资建议 ..