医药生物周观点：积极看好药店行业投资机会

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物周观点（11.13-11.19） 积极看好药店行业投资机会  医药主题持续轮动，创新药出海再传利好 本周减肥药产业链继续回调，带动化学制药和研发外包服务板块下跌；阿尔兹海默病药品和检测相关概念股出现分化，建议持续关注痛风、减肥、自免、脱发、带疱疫苗、阿尔茨海默病等大单品轮动带来的投资机会。细胞基因治疗再传利好，传奇生物就其 DLL3 CAR-T 疗法与诺华制药签订独家全球许可协议，将获得 1 亿美元预付款，并有资格获得高达 10.1 亿美元的临床、监管和商业里程碑付款以及分级特许权使用费，合作利好频出，传奇生物母公司金斯瑞生物科技表现较好，持续关注创新药出海。  医药前瞻性预判：关注连锁药店、中药投资机会 药店行业或面临着政策面、消费面和情绪面三重底部，估值水平仍处于历史较低水平。从长期看，处方外流、集中度提升等逻辑没有发生改变；短期看，门诊统筹政策落地、消费意愿反弹和新增门店数量增加，或将带来药店行业在 2024 年的高增长，因此我们积极看好。我们重点推荐门店统筹接入数量较多的益丰药房、老百姓，人参鹿茸等高毛利产品占比较高的大参林，新店占比较高、增速较快的健之佳，建议关注一心堂和漱玉平民。 中药行业，国务院 2023 年 2 月发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》后，地方政府陆续发布省级方案，对省内中药产业产值或要培育企业产值提出新发展目标。我们认为省内中药企业资产有望向省内龙头企业聚集，省外中药企业资产亦有望加入省内中药产业版图中，关注相关代表企业，如江中药业、仁和药业、贵州百灵、贵州三力、健民集团等。  11 月月度金股 人福医药（600079.SH）：公司为麻醉行业龙头，麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长 22%，其中非手术科室收入同比增长 57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。近期反腐政策下，麻药受影响小。ICU 和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至 48.63%，财务负担进一步下降。我们预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 分 别 为 21.88/25.51/29.80 亿 元 ， 增 速 分 别 为 -11.92%/16.59%/16.81%，对应 11 月 17 日收盘价，2023-2025 估值分别为 18X、15X、13X，维持“买入”评级。 智飞生物（300122.SZ）：近期公司与 GSK 签署合作协议，公司将独家经销 GSK 重组带疱疫苗，并拥有其 RSV 疫苗联合开发和商业化的优先独家合作权。带疱和 RSV 为疫苗超级重磅品种，2022 年带疱疫苗全球市场规模达 263 亿人民币，同比增长 72%；2023Q3 辉瑞和 GSK 的 RSV 疫苗首季度分别销售 3.75 亿美元和 7.09 亿英镑。本次合作有望给公司带来较大业绩增量。公司相继与默沙东和 GSK 合作，合规与销售能力得到国际疫苗巨头认可，为稀缺平台性公司，我们看好公司戴维斯双击空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 89.36/110.27/122.35 亿元，增速分别为 19%/23%/11%，对应 11 月 17 日收盘价，2023-2025 估值分别为17X、14X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险 证券研究报告 2023 年 11 月 19 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物：测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值》2023.11.17 2、《医药生物：大单品主题轮动，关注大单品延伸、医保谈判和药店（附 AD 专题）》2023.11.12 -20%-7%7%20%2022/112023/32023/72023/11医药生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 行情回顾与下周投资策略 ............................................ 3 1.1 本周行情回顾 ................................................ 3 1.2 下周投资策略 ................................................ 3 2. 专题思考：药店行业估值较低，积极看好 .............................. 3 2.1 药店行业估值有多低？ ........................................ 4 2.2 基本面发生了什么变化？ ...................................... 5 2.3 边际是否有改善? ............................................. 7 3. 产业及政策总结 ................................................... 8 4. 一级投融资热点跟踪 ................................................ 8 5. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 今年以来医药三级子行业涨跌幅 ................................. 4 图表 2： 近一个月医药三级子行业涨跌幅 ................................. 4 图表 3： 线下药店板块估值水平走势（PE TTM） .......................... 4 图表 4： 线下药店各公司收盘价变化趋势（单位：元） ...................... 5 图表 5： 2019-2023 年药店各公司前三季度收入（亿元） .................... 5 图表 6： 2019-2023 年药店各公司第三季度收入（亿元） .................... 5 图表 7： 2019-2023 年药店各公司净利率 ................................. 6 图表 8： 2019-2023 年药店各公司净利率 ................................. 6 图表 9： 2017-2023Q3 药店行业新增门店数量（家） ....................... 6 图表 10： 2009-2022 年连锁化率 ........................................ 6 图表 11： 线下药店公司加盟店占比（%）