三季报点评：业绩亮眼，电商渠道收入大增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 118.31 一年内最高/最低价（元） 174.66/112.00 市盈率（当前） 43.48 市净率（当前） 2.82 总股本（亿股） 2.93 总市值（亿元） 347.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  上半年业绩快速增长， 菜肴制品收入高增  上半年业绩预告逆周期增长， 乘风而上  短长因素共振推动业绩超预期，2023再进入成长周期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：安井食品发布 2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 102.71 亿元/+25.93%，归母净利润 11.22 亿元/+62.69%，扣非归母净利润 10.26 亿元/+69.79%。23Q3 单季度实现营业收入 33.77 亿元/+17.21%，实现归母净利润 3.86 亿元/+63.75%，实现扣非归母净利润3.31 亿元/+47.95%。 ⚫ 分产品看，速冻菜肴制品、农副产品增长迅速。23 年前三季度速冻菜肴、鱼糜、面米、肉制品分别实现收入 31.09 亿、30.98 亿、18.62 亿元、18.42 亿元，分别同比增长 47.46%、19.81%、9.49%、19.16%；农副产品业务收入 3.39 亿元，同比增长 79.69%；休闲食品业务收入 440.24 万元，同比下降 50.70%，；其他业务收入 0.17 亿元，同比下降 5.24%。其中，速冻菜肴制品同比大增的主要原因是是新柳伍并表，以及冻品先生和安井小厨增量所致；农副产品大增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。 ⚫ 分渠道看，电商渠道大增。经销商、特通直营、电商渠道营业收入较上年同期分别增长 28.39%、47.92%、221.20%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道营业收入较上年同期分别下滑 15.52%、6.60%，主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。 ⚫ 公司前三季度总毛利率增长，Q3 毛利率回升。公司 2023 前三季度毛利率为 22.06%/+1.00pct，Q3 单季度毛利率为 21.97%/+2.37pct，相较 Q2毛利率 19.86%有所回升。 ⚫ 公司 2023 前三季度降本增效效果明显，Q3 单季度除财务费用率出现小幅增长外，其余费用率均小幅下降。公司 23Q1~Q3 总费用率 8.40%/-2.11pct。23 年 Q3 单季度销售费用率为 6.11%/-0.16pct，管理费用率2.14 %/-0.18pct ， 研 发 费 用 率 0.82%/-0.02pct ， 财 务 费 用 率 为 -0.52%/+0.2pct。 ⚫ 聚焦提升大单品竞争力，优化商业模式未来可期。公司按照速冻锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。在商业模式上，通过“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式进行优化，进一步发挥规模效应的作用，稳步提升行业地位。 ⚫ 投资建议：在餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司 2023、2024、2025 年利润分别为 14.5、18.3、22.8 亿元，对应 PE 分别为 23.9、19.0 和 15.2 倍，维持“买入”评级。 -0.4-0.200.216-Nov27-Jan9-Apr20-Jun31-Aug11-Nov安井食品沪深300 [Table_Title] 三季报点评：业绩亮眼，电商渠道收入大增 [Table_ReportDate] 安井食品(603345)公司简评报告 | 2023.11.17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：预制菜销售不及预期、原材料价格变动、食品安全问题。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 121.8 152.4 188.3 219.1 营收增速（%） 31.4 25.1 23.6 16.3 归母净利润（亿元） 11.0 14.5 18.3 22.8 归母净利润增速（%） 61.4 32.1 25.6 24.7 EPS(元/股) 3.75 4.96 6.23 7.77 PE 31.5 23.9 19.0 15.2 资料来源：Wind，首创证券 图 1 单季度营收及增速 图 2 单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 单季度毛利率 图 4 单季度费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 233,890 293,610 288,087 402,679 337,663 46.07%30.79%26.80%17.21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（元）yoy20,436 24,908 23,602 41,158 38,648 43.00%61.73%118.35%63.75%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润（元）yoy24.20%19.99% 19.60%23.77% 24.71%19.86%21.97%0%5%10%15%20%25%30%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3毛利率10.31%5.68%6.27%7.06%7.36%4.93%6.11%3.04%3.97%2.32%2.17%2.82%2.16%2.14%0.82%-0.34%-0.84%-0.73%-0.54%-0.64%-0.90%-0.52%-1.0%-0.8%-0.6