10月经济数据点评：总体平稳，结构分化

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 总体平稳，结构分化 ——10 月经济数据点评 发布日期：2023 年 11 月 16 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: S1440510120015 分析师：王泽选 电话 010-86451441 SAC 编号: S1440520070003 核心观点 10 月经济总体平稳，结构上有所分化，工业、消费继续回暖，投资、出口边际放缓。 前瞻来看，当前走弱的领域预计未来仍将改善。政策加码有望带动投资回暖。一是前期专项债发行完毕以及万亿国债的支撑，未来实物工作量逐步形成将拉动基建投资回升；二是房地产领域需求端、融资端政策继续加大支持力度，叠加城中村改造、保障房建设等三大工程推进，开发投资降幅有望逐步收窄。出口方面，短期回踩或更多由于双节带来季节性扰动，在全球制造业和商品贸易周期筑底回暖的迹象逐步显现下，出口增速未来提升仍可期待。 信息或事件： 2023 年 11 月 15 日，国家统计局发布 10 月份系列经济数据。 简评： 图表 1：主要经济数据指标（%） 数据来源：Wind，中信建投 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 增速变化GDP当季4.80.43.92.94.56.34.9工业增加值当月7.55.0-2.90.73.93.84.26.35.02.21.32.43.95.63.54.43.74.54.54.60.1服务业生产指数 当月4.2-0.9-6.1-5.11.30.61.81.30.1-1.9-0.85.59.213.511.76.85.76.86.97.70.8社零当月6.7-3.5-11.1-6.73.12.75.42.5-0.5-5.9-1.83.510.618.412.73.12.54.65.57.62.1固定资产投资累计12.29.36.86.26.15.75.85.95.85.35.15.55.14.743.83.43.23.12.9-0.2制造业累计20.915.612.210.610.49.910.010.19.79.39.18.176.4665.75.96.26.20房地产累计3.70.7-2.7-4.0-5.4-6.4-7.4-8.0-8.8-9.8-10.0-5.7-5.8-6.2-7.2-7.9-8.5-8.8-9.1-9.3-0.2基建累计8.18.56.56.77.17.48.38.68.78.99.498.88.57.57.26.86.46.25.9-0.3出口（美元）当月15.713.93.316.016.217.26.54.9-1.0-9.7-11.4-8.111.47.3-7.1-12.4-14.5-8.8-6.2-6.4-0.2进口（美元）当月15.6-0.10.04.11.02.30.30.3-0.7-10.6-7.5-10.2-1.4-7.9-4.5-6.8-12.4-7.3-6.239.2就业 城镇调查失业率 当月5.55.86.15.95.55.45.35.55.55.75.55.65.35.25.25.25.35.25.05.002022年生产 内需外贸2023年 1 证券研究报告•宏观简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、生产：产业升级驱动工业改善，服务业景气平稳 10 月工业增加值同比增长 4.6%（前值 4.5%），季调环比增 0.39%（前值 0.36%），同比、环比均略有回升。一方面是产业升级驱动，装备制造业增加值同比增长 6.2%，较上月加快 0.7个百分点，连续 3 个月回升，专用设备、运输设备、汽车行业增速回升明显；另一方面企业生产意愿也增强，8 月、9 月工业企业利润转向正增长，库存见底后有补库需求，均有利于企业扩大生产。 10 月服务业生产指数同比增长 7.7%（前值 6.9%），相比 2019 年复合增长 4.7%（前值4.7%），景气度保持平稳。 图表 2：工业增加值同比、环比增速（%） 图表 3：分行业增加值同比（%） 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 二、消费：延续回暖，电子、地产链消费改善 社零总额同比增长 7.6%（前值 5.5%），复合增 4%（前值 3.9%），季调环比增 0.07%（前值 0.04%），均有改善。主要得益于居民就业、收入和信心的持续改善，疤痕效应逐步减弱，10 月失业率 5%，连续第二个月低于 2019 年同期水平，预计工薪层工资性收入、个体户经营性收入继续好转，提振消费能力与信心。双节期间，国内人均旅游消费支出达到 2019 年同期的 97.5%，创疫情以来新高。 结构上看，电子、地产链消费改善较多。华为、苹果等新品发布带动通讯器材销售显著改善；受益房地产需求端政策加快调整优化，商品房尤其是二手房销售边际改善，家用电器和音像器材、建筑及装潢材料、家具类消费复合增速均有回升；亚运会召开对体育娱乐用品的销售也带来提振。必选类消费增速普遍回落，油价回落带动石油制品消费增速走低。 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.0(4)(2)02468102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10工业增加值:环比:季调工业增加值:当月同比-10-5051015煤炭开采和洗选石油和天然气开采黑色金属冶炼加工有色金属冶炼加工化学原料及制品橡胶和塑料制品非金属矿物制品金属制品通用设备制造专用设备制造电气机械及器材运输设备制造汽车制造电子设备制造农副食品加工食品制造酒、饮料和茶纺织医药制造电力、热力上游原料中游材料中游设备下游消费公用事业2023-092023-10 2 证券研究报告•宏观简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表 4：社零总额当月同比、复合增速（%） 图表 5：社零复合增速变化（%） 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 三、投资：制造业维持韧性，地产低位延续，基建放缓 10 月固定资产投资累计同比增长 2.9%（前值 3.1%），单月同比增长 1.2%（前值 2.4%），再度转弱。 图表 6：固投累计、当月同比（%） 图表 7：分领域固投累计同比（%） 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 基础设施（不含电力）投资累计增长 5.9%（前值 6.2%），有所回落。但我们预计未来基建投资仍有望回升，一是三季度专项债大规模发行，10 月要求使用完毕，但实物工作量存在滞后效应，有望带动后续基建投资增速改善；二是四季度中央财政又将增发万亿国债，主要用