战略重塑，美丽焕新

[Table_Stock] 华东医药（000963） 证券研究报告 公司深度 战略重塑，美丽焕新 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 华东医药：由医药拓医美，迈入增长新阶段 华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中，公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长，2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15 亿元，按可比口径同比增长91%。医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%。 少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场 2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证，目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量，截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端，根据2023三季报，MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期 公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品；2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。2022Q1酷雪Glacial Spa®在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作，2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction®芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 全周期、差异化创新产品管线，期待重磅新品上市 公司持续加强医药业务研发创新，成立了全球新药研发中心，构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 工业微生物有望成为增长新动能 公司持续拓展工业微生物领域，2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC 编号: S0870523030001 联系人: 王真真 Tel: 021 -53686246 E-mail: wangzhenzhen@shzq.com SAC 编号: S0870122020012 联系人: 梁瑞 Tel: 021-53686409 E-mail: liangrui@shzq.com SAC 编号: S0870123050017 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 41.40 12mth A 股价格区间（元） 36.62-50.58 总股本（百万股） 1,754.43 无限售 A 股/总股本 99.73% 流通市值（亿元） 724.39 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%11/2201/2304/2306/2308/2311/23华东医药沪深3002023年11月15日公司深度 增长22%。公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 ◼ 投资建议 我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。医药工业逐渐走出集采影响，创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。布局工业微生物业务，有望贡献新增量。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风 险等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37715 42016 46348 51074 年增长率 9.1% 11.4% 10.3% 10.2% 归母净利润 2499 2954 3578 4314 年增长率 8.6% 18.2% 21.1% 20.6% 每股收益（元） 1.42 1.68 2.04 2.46 市盈率（X） 29.06 24.59 20.30 16.84 市净率（X） 3.91 3.45 3.01 2.62 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 11 月 14 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 综合性药企龙头，迈入增长新阶段 ............................................. 5 1.1 发展历史：医药底蕴深厚，拓展医美新引擎 .................... 5 1.2 医美业务増势迅猛，医药工业趋势向好 ........................... 6 1.3 股权激励核心人员，增强长期