三季报点评：Q3毛利率改善，业绩有望持续向好

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 35.30 一年内最高/最低价（元） 64.12/30.90 市盈率（当前） 138.70 市净率（当前） 3.11 总股本（亿股） 6.31 总市值（亿元） 222.83 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  疫后复苏利润大涨，全年业绩可期  疫情+原材料涨价本季经营受损，静待修复  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 业绩简述：绝味食品发布 2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 56.31 亿元/+9.99%，归母净利润 3.90 亿元/+77.57%，扣非归母净利润 3.66 亿元/+37.22%。23Q3 单季度实现营业收入 19.32 亿元/+8.26%，实现归母净利润 1.48 亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润1.40 亿元/+20.32%。 ⚫ 主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为 46.59 亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为 0.63 亿元/+1.61%，其他主营业务收入为 7.88 亿元/+39.47%。 ⚫ 公司 Q3 毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。23Q3 单季度毛利率 25.78%/+2.18pcts，环比增长 5.51pcts。2023 年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1 和 Q2 单季度毛利率/同比分别为 24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品 e 网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从 3 月 25 元/袋以上降至 11 月初的 12.9 元/袋。Q3 单季度营业成本为 14.34 亿元，环比下降1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价格价格下降或将进一步释放利润空间。 ⚫ 公司 23Q3 单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司 23Q3 单季度总费用率/同比为 14.87%/+0.84pcts，销售费用率/同比为 7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为 6.73%/-0.05pcts，财务费用率/同比为 0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为 0.51%/-0.16pcts。 ⚫ 持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。根据窄门餐眼，公司 Q3 新增 360 家门店，2023 年前三季度新增约 1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景 O2O 业务模式，提高运营效率。 ⚫ 投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计 2023-2035 年 净 利 润 分 别 为 6.0/9.7/11.8 亿 元 ， 目 前 股 价 对 应 PE 为38.6/23.8/19.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：成本价格下降不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧 -0.500.51-Nov12-Jan25-Mar5-Jun16-Aug27-Oct绝味食品沪深300 [Table_Title] 三季报点评：Q3 毛利率改善，业绩有望持续向好 [Table_ReportDate] 绝味食品(603517)公司简评报告 | 2023.11.15 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2025E 2026E 营收（亿元） 66.2 78.2 89.8 104.5 营收增速（%） 1.1 18.0 14.9 16.3 归母净利润（亿元） 2.3 6.0 9.7 11.8 归母净利润增速（%） -76.3 156.6 62.3 22.2 EPS(元/股) 0.37 0.95 1.53 1.88 PE 98.9 38.6 23.8 19.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 营收及增速 图 2 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 毛利率 图 4 费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 15.0616.3817.0317.0216.8816.4817.8415.0318.2418.7619.32-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520252 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业收入（亿元）同比(%)2.36 2.664.620.170.890.101.210.131.37 1.051.48-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0123452 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润同比(%)34.46%34.74%31.59%26.32%30.27%25.67%23.60%22.49%24.29%22.33%25.78%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3毛利率6.68%6.96%7.05%11.12%14.00%9.69%6.54%8.86%6.79%7.39%7.39%5.71%6.82%5.70%7.22%6.51%10.24%6.45%8.04