医药行业：医药行业寒冬已过，精选临床大品种创新药

研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk请务必阅读投资评级定义和免责条款•政策层面：行业受政策的影响，如国家集采 区域集采 医保谈判等。•化繁为简：医药产品特别多，子行业也多，研究难度大，从需求及供给分析，找出优质公司特别是临床需求大的创新药公司。•长期需求不断增长，并且未被满足；供给唯一或者极少--真正解决临床痛点的创新药供给就是唯一的。•从供给和需求的关系，选择供给较少而需求非常大的创新药，伴随创新药企业成长。核心问题是量和价。临床需求决定量，价格和竞争格局以及支付方决策有关。医药行业研究特点-关注临床需求大的品种•医药行业受政策影响较大：行业受政策的影响，如国家集采 医保谈判、医疗反腐等。国家集采针对的是仿制药，竞争剧烈的仿制药本身降价的趋势是明显的，集采的推进，其实有利于创新药的发展。•近期政策明显回暖：国家医保局医药价格和招标采购司副司长在《构建医药价格治理新格局 共同成就高质量的医药创新》演讲中，对创新药积极鼓励，表示正在探索建立药品在不同生命周期下的分阶段价格管理机制。在创新药上市早期，医保部门更多地关注这些药品的可获得性，并给予合理的价格回报。对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理。在医保谈判前夕有这样的讲话，政策对创新药的扶持是明显的。医药行业最新政策动向—利于创新药医药行业政策—利于创新药日期（2023）医疗反腐内容5月10日中国国家卫健委等14个部委联合发布《关于印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，这是过去五年医疗纠风参与部门最多的一次。7月21日中国国家卫健委等10部门联合召开会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。7月28日中央纪委国家监委又召开动员会指出，要深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理；坚持受贿行贿一起查9月8日9月8-10日，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红在《中国医院院长论坛》明确对一些地方停办延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费的问题及时予以纠偏。总体影响分析目前医疗反腐的边际缓和，而且从本质来说，医疗反腐，规范医药的销售环节，有利于恢复药物的本来用途，利于临床疗效确切、真正解决临床需求的大品种创新药。资料来源：卫健委网站、国元证券经纪（香港）整理恒生香港上市生物科技指数，目前市销率是1.22，处于低位，分位点12.32%。从2020年至今，平均值为1.90，最大值为3.53。对于港股医药，使用市销率更为准确，因为很多生物药公司未盈利。行业的利空基本出来了，边际逐步向好，行业指数及估值处于低位，未来行业分化明显，寻找优质大品种的创新药公司。医药生物行业估值情况资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图：恒生香港上市生物科技指数及市销率•人口老龄化趋势加剧（自新中国成立） 图:第七次人口普查主要数据 医疗需求增加——人口老龄化资料来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理201720182019202020212022年人均医疗保健消费支出（元）145116851902184321152082年医疗保健消费总支出（亿）20170.0123512.1526540.1326019.1130530.0329687.03 图:人均医疗保健支出（元） 医疗需求增加——医疗支出增加 表:近5年医疗保健支出数据 资料来源：国家统计局、Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：国家统计局、Wind、国元证券经纪（香港）整理•长期需求不断增长：随着老龄化加快，老龄化带来的肿瘤、糖尿病、心血管疾病都是不断增长；居民医疗支出不断增长，医药的需求持续增长，业绩确定增长的制药龙头公司值得投资。•供给：仿制药供给是过剩的，从前几轮的集采可以看出来，竞争品种多的，集采降价幅度超大。真正解决临床痛点的创新药供给就是唯一的。•需要跟踪生物技术的进步，新的技术会创造巨大的需求。医疗需求增加为何看好创新药 目前已经进行了第九批国家药品集中带量采购。随着药品带量采购的常态化进行，专利悬崖现象将在我国大规模出现。仿制药行业的下降趋势无法避免，对制药行业有一定的影响，制药公司的业绩下降。23年1-9月，医药制造业实现营业收入同比略下降3.4%，利润总额同比下降17.50%，仿制药的前景平淡，需要创新来推动增长。 制药及生物药行业：医药行业整体有压力资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图：中国医药行业收入及利润创新药未被满足的大领域-肿瘤从疾病谱角度，选择发病率高的大病种；以及技术的进步，选择最具前景的子行业。据估计中国肿瘤药物市场未来十年增长率将超过10%，其中2020年至2025年增长率可能达到16.1%。肿瘤药占比从2020年的11.6%提升到2030年的22.9%。创新药看好中国企业在全球有领先优势的肿瘤治疗领域的药物。创新药——肿瘤预计未来十年内各种癌症发病数将持续增加，2022年新增487万.从各种肿瘤的分类来看，国内十大癌症类型至2030年依然占所有癌症类型发病数的主体。创新药——看好肿瘤新品种关注肿瘤治疗领域的创新，从人类治疗肿瘤的历程来看，第一代到第四代，目前重点关注的ADC领域，从2023年ESMO会议ADC关注度最高，也得到印证。 资料来源：科伦博泰招股书、国元证券经纪（香港）整理创新药——肿瘤新产品ADC有望快速增长ADC将是发展最快的癌症治疗方式之一，其结合了抗体的靶点选择性和高细胞毒性药物的细胞杀伤力。传统的化疗对癌细胞的靶向选择性有限，造成严重的全身毒性。ADC的设计就如制导导弹，能利用抗体将高细胞毒性药物有选择性地输送到肿瘤细胞。此组合设计可潜在地降低脱靶毒性，提升疗效。全球及中国ADC市场规模2022年到2030年的预计年复合增长率分别为30%、72.8%。中国ADC市场规模2030年有望达到662亿元。资料来源：弗若斯特沙利文、科伦博泰招股书、国元证券经纪（香港）整理4155791141421872383154125286470100200300400500600700202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球ADC规模（亿美元）2482143851592643935316620100200300400500600700202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E中国ADC规模（亿元）图：全球及中国ADC市场规模据估计，到2030年，靶向疗法将成为中国肿瘤药物市场中的最主要疗法，其份额将由目前的23.4%提升至54.0%，而目前最主要的癌症治疗手段化疗在中国肿瘤药物市场中的份额将大大减少，其份额将由目前的72.6%降至10.3%。创新药——肿瘤创新药——糖尿病目前中国糖尿病患病人数已超过了 1.3 亿，预计将在 2025 年达到 1.5 亿，并于 2030 年达到 1.7 亿。2020 年全球糖尿病患病人数已超过了 4.8 亿，预计全球糖尿病人数将在 2025 年达到约 5.5 亿，并在