传媒行业2018年报及2019年一季报综述：资产减值下子板块加速分化，国有传媒抗风险能力凸显

传媒|证券研究报告—行业深度 2019 年 5 月 9 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 完美世界 002624.SZ 28.08 买入 游族网络 002174.SZ 19.59 买入 吉比特 603444.SH 218.46 买入 中国电影 600977.SH 15.58 买入 芒果超媒 300413.SZ 40.20 买入 北京文化 000802.SZ 10.20 买入 长江传媒 600757.SH 7.21 买入 万达电影 002739.SZ 20.13 未有评级 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 5 月 8 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 关注个子板块政策变化，行业驱动热点 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《传媒行业 2019 年一季报前瞻》20190415 《传媒互联网 2018 年报前瞻》20190303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Analyser] 方光照 (021)20328348 guangzhao.fang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519010001 刘昊涯 (021)20328304 haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080006 [Table_Title] 传媒行业 2018 年报及2019 年一季报综述 资产减值下子板块加速分化，国有传媒抗风险能力凸显 截至 4 月底，申万传媒指数年初以来上涨 18.2%，板块表现弱于上证综指（上涨 23.4%）和创业板指数（上涨 29.8%）。估值方面，行业整体市盈率（TTM）为 33.2 倍，在各行业中处于较高位臵。受资产减值风险影响， 2018 年全行业归母净利润较 2017 年同期大幅下滑，一季报数据显示，部分行业或个股已走出 2018 年底的颓势，板块及个股间分化进一步加大。建议配臵核心竞争力突出、业绩增长确定性较强、财报质量较高的子板块及个股，维持传媒行业强于大市评级。 支撑评级的要点  游戏板块：游戏板块的营收增速与行业规模变化基本一致。2018 年受版号审批暂停影响，上市公司整体业绩增速放缓，但成熟游戏的稳健运营甚至流水逆势增长使得整体毛利率进一步提升，表明行业环境并未恶化，上市公司继续保持良好的竞争力。一季度业绩情况显示，成熟游戏仍然是主要盈利来源，新游戏上线及培育尚需时日。  影视板块：监管政策影响仍在，行业调整持续。2018 年受到影视行业薪酬、缴税等监管政策影响，全行业上市公司整体营收及净利润均出现明显下滑，整体毛利率自 2015 年以来持续下滑，表明行业竞争压力在不断加大。一季报数据显示，行业整体仍未走出政策监管带来的阵痛期，仍然处于调整阶段。部分上市公司依靠优秀的作品取得了一定的市场和社会影响力，重点影视剧项目对上市公司的业绩能产生显著影响。  院线板块：业绩受票房表现影响非常明显，非票房业务大幅降速。院线类上市公司 2018 年整体增速下降较多，整体表现与票房增速基本一致；2018 年院线扩张增速仍高于票房增速及观影人次，使得单影院产出和人流继续下降，造成上市公司的非票房业务及广告业务下滑较多。一季度受票房下滑原因，院线类上市公司业绩整体同比下滑，票价上涨有望使得在一、二线城市布局较多的上市公司业绩相对稳定。  出版板块：图书提价及销售渠道拓展推动板块业绩增长。出版板块由于业务模式非常成熟稳定，因此受资产减值影响很小，是 2018 年唯一营收和净利润均同比增长的子板块。板块毛利率和净利率近年来整体保持稳中有增，一季度经营数据显示，重点出版类上市公司由于图书提价原因，营收增速高于销售码洋增幅；部分上市公司如长江传媒等依靠非教材品类图书业务的发展取得了明显的业绩增长。  营销板块：由于资产减值影响，净利润连续两年大幅下滑。龙头公司增加了数字营销业务比重，整体营收增速保持稳定，但该业务毛利率较低，对业绩推动影响较少。一季度数据显示，受宏观经济影响，广告行业整体同比明显下滑，梯媒类原强势子领域降速明显，行业回暖仍有待观望。 重点推荐  游戏板块：游族网络、吉比特、完美世界；影视板块：中国电影、芒果超媒、北京文化。 评级面临的主要风险  行业政策环境趋严，公司业绩不达预期，解禁及重要股东减持风险。 [Table_Companyname] 2019 年 5 月 9 日 传媒行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 2 目录 概况 ..................................................................................................... 6 各子板块业绩汇总——部分子行业持续调整，个股间加速分化 ........... 11 总结 ................................................................................................... 33 风险提示 ............................................................................................ 34 2019 年 5 月 9 日 传媒行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 3 图表目录 图表 1. 2019 年 1-4 月各行业板块收益表现 .......................................................................... 6 图表 2. 2019 年 1-4 月各主要指数表现情况 .......................................................................... 6 图表 3. 2019 年 1-4 月各行业板块动态市盈率情况 ............................................................. 7 图表 4.2018 年报和 2019 年一季报整体财务数据与往期对比 .......................................... 7 图表 5.2015-2018 年板块营业收入同比增速 ......................................................................... 7 图表 6. 2015-2018 年板块归母净利润同比增速 .................................................................... 7 图表 7. 2016Q1-2019Q1 三大板块单季度营业收入同比增速 ..............