汽车：天然气货车经济性凸显，产业链有望迎来新机遇

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车 天然气货车经济性凸显，产业链有望迎来新机遇  天然气重卡经济性凸显，刺激天然气重卡渗透率创新高 2023 年 1-9 月天然气重卡国内销量累计 9.5 万辆,同比增长 362%,占国内总销量 20.2%，同比提升 14.7pct。其中，9 月份销量 2.4 万辆，渗透率创历史新高 40.6%。今年以来，国内 LNG 价格持续下探，天然气重卡经济性得以凸显。若天然气重卡平均百公里气耗 33kg，柴油重卡平均百公里油耗 28.1kg，运营里程约为 20 万公里/年，柴油重卡尿素费用 2 万元/年。在当前 LNG 价格为 5.05 元/kg，柴油价格为 8.07 元/kg的条件下，天然气重卡每年可比柴油重卡节省约 12 万元。  柴油-LNG 价差或维持高位，助力天然气重卡渗透率持续提升 欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大。国内 LNG 价格，主要受国内供需和国际 LNG 现货价格影响。随着各地启动上下游价格联动机制，LNG 价格在小幅回升之后或将逐渐趋稳。我们预计，23-25 年国内天然气重卡销量可达15.5/24.8/39.9 万辆，渗透率约为 23.9%/31.0%/38.0 %。  量价齐升，有望带动天然气重卡产业链整体扩容 天然气重卡终端售价较柴油重卡贵 5-10 万元不等，价差主要来自天然气重卡替换、增配的特有零部件。例如，天然气发动机内部代替传统喷油嘴的天然气喷射气轨、尾气处理系统贵金属含量更多的催化剂、代替普通油罐的车载 LNG 供气系统等。我们认为随着零部件单车价值量的提升，有望给产业链带来利润增量。  投资建议 重卡行业整体低迷，天然气重卡凭借其全生命周期成本的经济性优势销量逆势上涨，预计未来天然气重卡渗透率仍有较大提升空间。此外，天然气重卡相较柴油重卡需增配许多特有零部件，整车价值量相较柴油车贵 5-10 万元不等，全产业链或将迎来量价齐升的行业性机会。 整车领域重点推荐中国重汽；上游产业链领域重点推荐潍柴动力、银轮股份、菱电电控、隆盛科技，建议关注致远新能、中自科技。 风险提示：柴油-天然气价差缩小；原材料价格上涨；物流行业复苏不及预期等。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国重汽 0.75 1.21 1.62 20.04 12.40 9.28 108.01% 买入 潍柴动力 1.04 1.28 1.59 13.54 10.98 8.84 40.77% 买入 菱电电控 1.31 3.03 5.40 73.64 31.95 17.92 75.85% 买入 隆盛科技 0.67 1.01 1.32 31.71 20.95 16.04 52.80% 买入 银轮股份 0.69 0.90 1.17 25.44 19.51 15.00 44.04% 买入 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 15 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《汽车：智能驾驶基石：AEB 渗透率持续向上》2023.11.07 2、《汽车：汽车行业 2023 年三季报综述：产销两旺推动业绩向上》2023.11.03 -20%-10%0%10%2022/112023/32023/72023/11汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 当前来看，天然气重卡凭借其全生命周期成本相较燃油重卡更具优势的特点，在运输费用较低迷的环境下能保证下游用户实现盈利。短期内柴油-LNG 价差下行区间有限，将有效支撑天然气重卡渗透率不断提升。 核心逻辑 受经济下行压力影响，运输行业较为低迷，从业者面临成本上行、收入下滑的双重压力。当前，柴油-LNG 价差创近年来的历史新高，天然气重卡经济性凸显，在重卡行业终端销量整体不景气的情况下逆势上涨。本篇报告，我们从全生命周期的角度对天然气和柴油重卡进行了成本测算，分析了在不同柴油、LNG 价格的组合下，哪种车型可以给用户带来更多的利润。此外，我们还对天然气重卡上游产业链进行了梳理，看好后续天然气发动机、喷射气轨总成、天然气 EGR 冷却器、尾气处理催化剂和车载LNG 供气系统等上游零部件受益于天然气重卡销量释放。 创新之处 对国内天然气供需结构进行梳理，分析我国天然气的定价机制，看好后续柴油-天然气价差继续维持高位波动，支撑天然气重卡经济性长期处于优势地位。 通过场景分析，探寻在不同天然气、柴油的价格组合下，天然气-柴油重卡价差回收周期，利于后续持续跟踪，识别投资机会。 投资看点 根据我们测算，目前天然气-柴油重卡价差的回收周期在 5.1-10.1 个月（约 150-300 天）之间，行驶里程约为 8.5-16.8 万公里。从燃料成本角度来看，LNG/柴油价格比小于 85%时，天然气重卡的燃料成本更具优势。 随着天然气重卡销量趋势长期向好，受益于天然气重卡比柴油重卡贵 5-10 万元，天然气重卡上游产业链有望迎来增量市场。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 为什么今年天然气货车旺销？ ........................................ 5 1.1 油气价差或为主因 ............................................ 6 1.2 从全生命周期成本看 LNG 重卡的经济性........................... 7 2. 天然气需求增长稳定，供给结构不断改善 .............................. 9 2.1 我国天然气需求量大，工业需求占比持续提升 ..................... 9 2.2 国内天然气如何定价？ ........................................ 9 2.3 进口气占比保持稳定，调峰能力持续增强........................ 11 2.4 柴油-天然气价差能否持续？ .................................. 12 3. 天然气货车量价齐升，带动产业链整体向上 ........................... 12 3.1 天然气货车产业链：整车重点公司 ............................. 12 3.2 天然气卡车产业链：零部件重点公司 ........................... 15 4. 投