首次覆盖：泰国和柬埔寨基地陆续投产，民族品牌走向全球

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Nov 2023 通用股份 Jiangsu General Science Technology (601500 CH) 首次覆盖：泰国和柬埔寨基地陆续投产，民族品牌走向全球 Thailand and Cambodia Bases Gradually put into Operation & National Brands going Global: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb3.98 目标价 Rmb4.40 HTI ESG 3.0-3.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb6.28bn / US$0.86bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.54mn 发行股票数目 1,577mn 自由流通股 (%) 49% 1 年股价最高最低值 Rmb4.66-Rmb3.64 注：现价 Rmb3.98 为 2023 年 11 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.6% -5.7% 5.4% 绝对值（美元） 7.6% -6.8% 4.8% 相对 MSCI China 9.9% 5.0% -3.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,120 5,339 6,922 8,981 (+/-) -3.2% 29.6% 29.7% 29.7% 净利润 17 256 311 372 (+/-) 46.1% 1407.3% 21.8% 19.4% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.01 0.16 0.20 0.24 毛利率 10.5% 12.6% 12.5% 12.4% 净资产收益率 0.4% 4.6% 5.3% 6.0% 市盈率 370 25 20 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司主营业务为高新技术轮胎产品的研发、生产和销售。公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎，其中全钢子午胎产品根据使用用途包括短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等。公司开发了千里马 EV、ET 系列绿色轮胎，布局新能源汽车配套领域。2022 年公司实现营收 41.20 亿元，同比-3.17%；实现归母净利润1696.20 万元，同比+46.09%。  公司海内外产能稳步扩建，预期至少可新增 89.8 亿元年收入和9.2 亿元年净利润。内蒙古包头基地公司预计新增产能 120 万条全钢子午胎、10 万条工程子午胎，投产时间 2024 年底，新增年收入 15.6 亿元，新增年净利润 1.4 亿元；江苏无锡 600 万条轮胎技改项目预计 2023 年投产，新增年收入 12.8 亿元，新增年净利润 1.0 亿元；泰国基地新增产能 100 万条全钢子午胎、600 万条半钢子午胎 2022 年初投产，新增年收入 21.8 亿元，新增年净利润 2.5 亿元，2023H1 新增 30 万条全钢子午胎产能；柬埔寨基地公司预计新增产能 500 万条半钢子午胎和 90 万条全钢子午胎，2024 年底完全投产，新增年收入 22.1 亿元，新增年净利润 2.2 亿元；江苏无锡 120 万条高性能智能化全钢子午胎项目 2021 年投产，公司预计新增年收入 17.5 亿元和年净利润 2.1亿元。  公司积极推进智能制造，实现绿色工厂建设。公司半钢子午胎工厂在行业率先实现“黑灯车间”运营，达成了用工少、占地少、耗能少、效率高的目标，推动公司整体生产力提升、技术跨越发展和产业的优化升级。公司 120 万套高性能全钢子午胎工厂获国家级专项资金支持，基于工业互联网的基础上，积极探索运用数据赋能，建立轮胎碳排放值数据库，打造行业 5G 碳云智能工厂，构建循环发展的生态链，示范引领“双碳”目标落地  公司实际控制人增持股份彰显对未来发展信心。公司实际控制人自 2023 年 4 月 26 日起 6 个月内增持公司无限售流通 A 股股份，增持金额不低于人民币 500 万元，不超过人民币 1,000 万元。公司拟定增募集不超过 10.18 亿元，扣除发行费用后的净额拟用于柬埔寨基地的建设，实施国际化战略。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.56、3.11、3.72 亿元，结合可比公司估值和考虑到公司在建项目多成长性高给予一定估值溢价，我们给予 2024 年 22 倍PE，对应目标价 4.40 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济环境变化；下游市场需求不及预期。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 90100110120130Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Volume 14 Nov 2023 2 [Table_header2] 通用股份 (601500 CH) 首次覆盖优于大市 公司主营业务为高新技术轮胎产品的研发、生产和销售，主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎。公司坚持创新领先，建设国家级技术中心、国家级工业设计中心和国家认可实验室，以市场需求为导向、打造好产品为己任。公司以市场需求为导向，打造高性价比的轮胎产品，拥有“千里马”、“赤兔马”、“骐马”、“通运”、“喜达通”、“黑马”等多个知名品牌。2022 年，千里马品牌位列中国 500 最具价值品牌和中国轮胎十大影响力品牌。公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎，其中全钢子午胎产品根据使用用途包括短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等。半钢子午胎产品根据使用用途包括PCR（家用轿车轮胎）、SUV（城市越野轮胎）、AT/MT(越野轮胎）、LT（商用载重胎）等。服务对象包括配套市场的汽车制造厂、工程机械厂，以及替换市场的轮胎经销商与消费者。公司开发了千里马 EV、ET 系列绿色轮胎，布局新能源汽车配套领域。 根据公司 2020-2022