2023年三季度中证高收益债券市场分析报告

2023 年三季度 中证高收益债券市场分析报告 2023 年三季度中证高收益债券市场分析报告 摘要 美国高收益债券交易活跃度下降，信用利差平均水平降低。截至三季度末，美国高收益债券市场存续规模约 2.33 万亿美元，与期初基本持平。三季度，美国高收益债券发行规模为 399.53亿美元，环比下降 29.09%；平均发行成本为 8.66%，较上季度增加 0.30 个百分点，仍处于相对高位。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比超过 50%；二是剩余期限以 3-7 年的中长期限为主，3 年以内的规模占比约 20%；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是交易活跃度有所下降，高收益债券私募市场交易规模超公募市场；五是信用利差平均水平降低，波动幅度明显收窄。 中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约数量同比下降。截至三季度末，中资高收益美元债券共计 302 只，涉及债券主体 118 家，债券规模 1214.04 亿美元。三季度，中资高收益美元债券发行规模 8.22 亿美元，环比下降 46.86%。中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是主要集中在房地产行业，多数撤销债项评级；二是剩余期限以 3 年及以下中短期为主，到期收益率 50%以上的债券规模占比接近八成；三是信用利差持续收窄，波动幅度有所下降；四是房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约数量同比下降。 境内高收益债券存续规模增长，二级市场活跃度有所上升。截至三季度末，境内高收益债券共计 415 只，涉及债券主体 161 家，债券规模 3558.83 亿元，较期初分别增长 6.14%、3.87%、6.42%。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。 境内新增违约债券规模环比增长，违约债券处置持续推进。三季度，境内新增违约债券主体 5 家，涉及债券数量 16 只，债券规模 145.83 亿元，环比分别增长 66.67%、33.33%、51.10%，全部为房地产类债券。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比较期初小幅上涨；二是违约债券市场流动性降低，成交均价下跌；三是违约债券处置持续推进，9 家违约主体有新增兑付。 2023 年三季度中证高收益债券市场分析报告 2 一、美国高收益债券市场概况 截至 2023 年三季度末，美国高收益债券1市场存续规模约 2.33 万亿美元，较期初上升 0.10%。 （一）发行规模环比下降，发行成本仍处高位 2023 年三季度，美国高收益债券发行规模为 399.53 亿美元，环比下降 29.09%；平均发行成本为 8.66%，较上季度增加 0.30 个百分点，仍处于相对高位。 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 1 美国高收益债券发行规模情况 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 2 美国高收益债券发行成本情况 （二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散 从评级分布来看，债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比超过 50%。具体来看，BB+至 BB-等级的高收益债券占比为 50.16%，B+至 B-等级的高收益债券占比为 37.14%，CCC+至 CCC-等级的高收益债券占比为 11.98%。 从剩余期限分布来看，3-7 年的中长期限债券存续规模占比超 60%。具体来看，1 年以内的存续规模占比为 1.93%，1-3 年的存续规模占比为 19.02%，3-5 年的存续规模占比为 30.49%，5-7 年的存续规模占比为 31.73%，7-10 年的存续规模占比为 12.01%，10 年以上的存续规模占比为 4.81%。 1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。 0%5%10%15%20%25%30%020406080100120高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）6%7%8%9%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q32023 年三季度中证高收益债券市场分析报告 3 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 3 美国高收益债券评级分布（按规模） 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 4 美国高收益债券剩余期限分布（按规模） 从行业2分布来看，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为 50.58%。具体来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 21.55%，其次为通讯行业，占比为 15.87%，金融行业占比为 13.15%，能源行业占比为 11.23%，各行业占比差异较小，分布较为分散。 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 5 美国高收益债券行业分布（按规模） （三）交易活跃度有所下降，私募市场交易规模超公募市场 2023 年三季度，美国高收益债券市场日均交易规模3为 109.81 亿美元，环比下降 7.92%，交易活跃度有所下降。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易规模为 58.61 亿美元，公募市场日均交易规模为 51.20 亿美元，私募市场交易规模超过公募市 2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。 3 SIFMA 发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%非必需消费品通讯金融能源材料医疗保健科技工业必需消费公用事业2023 年三季度中证高收益债券市场分析报告 4 场。 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 6 美国高收益债券日均交易规模（十亿美元） 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 7 美国高收益债券交易市场分布 （四）信用利差平均水平降低，波动幅度明显收窄 2023 年三季度，美国高收益债券信用利差季度均值为 3.91%，明显低于上季度 4.52%的水平，信用利差在 3.77%至 4.13%区间内震荡。分信用等级来看，各等级信用利差均值均有所下行。其中，BB 等级的信用利差均值环比下行 35.22BP，B 等级的信用利差均值环比下行 73.91BP，CCC 及以下等级的信用利差均值环比下行 150.09BP。 从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-13BP~14BP 内震荡，日波动绝对