宏观点评：开放政策保驾护航，推动引资提质增效

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 开放政策保驾护航，推动引资提质增效 发布日期：2023 年 11 月 12 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: s1440510120015 核心观点 1. 多重因素下我国实际使用外资增速下滑，但引资结构持续改善。 2. 外资承压有多方面的原因。主要受高基数、全球投资萎缩、周边国家竞争压力和美联储加息等因素影响。 3. 预计未来我国开放政策将持续保驾护航，推动吸引外资提质增效。 信息： 今年 1-9 月，我国实际使用外资金额 9199.7 亿元人民币，同比下降 8.4%，折算美元金额约 1330 亿美元，同比下降约 14%。从外汇局口径来看，一、二、三季度直接投资（差额）分别为 205 亿、68 亿和-118 亿美元，其中，三季度出现 2015 年以来首次直接投资项下外资净流出。 简评： 一、多重因素下我国实际使用外资增速下滑，但引资结构持续改善 2021-2022 年，我国实际利用外资持续高增，进入 2023 年后增速逐渐放缓，特别是三季度以来，压力有所上升。今年 1-9 月，我国实际使用外资金额 9199.7 亿元人民币，同比下降 8.4%，折算美元金额约 1330 亿美元，同比下降约 14%。从外汇局口径来看，一、二、三季度直接投资（差额）分别为 205 亿、68 亿和-118 亿美元，其中，三季度出现 2015 年以来首次直接投资项下外资净流出。 股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 1: 实际使用外资金额（累计同比，人民币%） 图 2:外汇局口径直接投资负债变化（亿美元） 数据来源：wind，中信建投证券 数据来源：wind，中信建投证券 尽管外资总体阶段性承压，但在全方位、多层次的开放体系下，我国充分拓展外资来源，引资结构不断优化。一是新设外资企业数增长较快，1-9 月全国新设立外商投资企业37814 家，同比增长 32.4%。 二是高技术制造业吸引外资仍是亮点。1-9 月制造业实际使用外资金额 2624.1 亿元人民币，增长 2.4%，其中高技术制造业实际使用外资增长 12.8%。医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业分别增长 37.1%、21.5%。服务业实际使用外资金额 6302.3 亿元人民币，下降 15.0%。建筑业、研发与设计服务领域实际使用外资分别增长 46.3%和10.2%。 三是部分发达经济体对华投资力度加大。1-9 月，法国、英国、加拿大、瑞士、荷兰实际对华投资分别增长 121.7%、116.9%、109.2%、76.9%、32.6%（含通过自由港投资数据）。 图 3:高技术产业实际使用外资增速（累计同比） 数据来源：wind，中信建投证券 股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 二、外资下滑的原因与结构性问题 外资承压有多方面的原因。一是受此前高基数影响。2021、2022 全年实际使用外资增速分别为 20.2%、8%，其中 2022 年前三季度外资增速 18.9%，创下 2009 年以来同期增速最高水平，高基数背景下 2023 年维持高增较为困难。 二是逆全球化和全球经济乏力背景下，国际投资整体萎缩。疫情前，全球跨国投资流量已呈现连年下降态势，从 2015 年的 2.05 万亿逐年降至 2019 年的 1.48 万亿，2020 年受疫情冲击更是大降 35%至 0.96 万亿。尽管 2021 年明显反弹，但仍低于 2015-2017 年的水平。联合国贸发会议发布的《2023 年世界投资报告》称，2022 年全球外国直接投资下降 12%，今年仍面临较大下行压力。 三是周边发展中国家乃至某些发达国家对中国形成竞争压力。例如，2012-2022 年间，印度年度吸引 FDI 流量从 240 亿美元升至 494 亿美元，越南从 84 亿美元升至 179 亿美元，均远高于全球平均增速。 四是美联储快速加息和美国经济“软着陆”的预期上升，也对资本外流形成阶段性吸力。同时，以美国为首的部分西方国家鼓吹供应链回流，鼓励“近岸外包”、“友岸外包”等，部分海外企业试图采取“中国+1”政策，即保留中国生产基地的同时，在东南亚、东欧、北美或本国国内建立后备生产基地。 从结构来看，我国吸引外资的行业和地区仍存在不平衡的问题。一是投资来源集中于少数地区和国家，且集中度不断上升。根据 2021 年数据，中国香港、新加坡、英属维尔京群岛、韩国、日本、美国、开曼群岛、中国澳门、德国和英国是我国前 10 大外商投资来源地，合计投资额占中国外商投资总规模的比重达到 95.3%，其中香港占比达 76%，且比例稳步上升。香港等自由港投资数据可能反映了部分国内企业以特殊实体（VIE）形式进行海外融资并回流国内的情况。而欧美日韩等发达国家对华投资尽管增速可观，但总体 FDI 的占比合计不足 10%，表明在对外资吸引力上，我国仍有较大的提升空间。 二是投资地区分布不均，产业分布发生变化。2017-2021 年，东部省份吸收外商直接投资比重保持在 85%左右, 中西部地区吸收外商投资尽管增速可观，但比例没有明显上升，且不同年份增速波动较大。外商投资产业结构在近 10 年也发生大幅变化，服务业外商投资占据绝对主导地位，制造业比重大幅下降，从 2005 年的近 70%降至不到 30%,制造业中外商投 股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 资企业仍以加工贸易为主,位于产业链上游的研发活动仍有提升空间，产业链布局有待优化。 图 4: 实际外商直接投资来源地 数据来源：wind，中信建投证券 图 5: 东、中、西部地区实际使用外资金额 图 6:主要省份实际使用外资增速 数据来源：wind，中信建投证券 数据来源：wind，中信建投证券 三、未来趋势：开放政策保驾护航，推动承接海外产能转移 积极吸引和利用外商投资，是推进高水平对外开放、构建新发展格局的重要内容。在全球吸引外资面临下行压力的