白酒行业2023年三季报综述：3季度需求弱复苏，宴席消费推动地产酒较快增长

白酒Ⅱ | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 11 月 13 日 强于大市 相关研究报告 《白酒行业 2022 年三季报综述》20221106 《白酒行业 2022 年半年报综述》20220912 《白酒行业点评》20220408 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 白酒行业 2023 年三季报综述 3 季度需求弱复苏，宴席消费推动地产酒较快增长 季报收官，2023 年 1-3 季度白酒营收、归母净利同比分别+16.3%、+18.9%，其中 3 季度营收、归母净利同比分别+15.5、+17.9%。3 季度需求弱复苏，白酒整体营收延续增长惯性，高端酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。 支撑评级的要点  3 季度需求弱复苏，白酒营收延续增长惯性。（1）1-3Q23 白酒收入、归母净利同比分别增 16.3%、18.9%，其中 3Q23 同比分别增 15.5%、17.9%，环比 2Q23 小幅降速，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。餐饮端需求恢复，对白酒消费有促进作用，3Q23 社零餐饮同比+14.0%，虽然增速慢于 2Q23（+29.9%），但低基数上仍实现较快增长。（2）1-3Q23 现金流改善较为明显，白酒上市公司经营活动产生的现金流净额同比+137%，上年同期在疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求，因此 2023 年现金流恢复正常。（3）行业 1-3Q23 毛利率同比增 0.6pct，产品结构维持了升级趋势，其中 3Q23毛利率同比增 0.1pct，销售费用率 1-3Q23 同比降 0.2pct，其中 3Q23 同比增 0.2pct。3 季度毛利率上行速度放缓，销售费用率小幅提升，各个酒企加大了渠道和消费者返利的力度，提升主销产品的性价比，同时加大了大众价位产品的推广力度，以应对行业环境和消费趋势的变化。白酒上市公司盈利能力继续提升，1-3Q23 和 3Q23 归母净利率均有小幅上升。  3 季度高端酒稳健增长，全国型次高端放缓，宴席消费推动地产酒较快增长。（1）一线酒高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖 ）维持了稳健增长势头，1-3Q23 收入、归母净利同比分别增 17.0%、18.8%，3Q23 同比分别增 16.2 %、18.0%。其中 3Q23 贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。贵州茅台 3Q23 普茅和 1935 控制发货节奏，业绩增速略有放缓，营收同比增 14.0%，归母净利同比增 15.7%。五粮液 3Q23 营收增17.0%，环比提速，一方面去年 3 季度基数较低，另一方面提升产品性价比，终端动销情况较好。泸州老窖实施积极性进攻策略，高端酒维持较快增速，报表质量优异。（2）由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒）受影响较大，1-3Q23 收入、归母净利同比分别增 12.4%、17.0%，3Q23 同比分别增10.2 %、11.7%。山西汾酒、洋河股份、舍得酒业 3 季度营收分别增 13.6%、11.0%、7.9%，均慢于上半年，酒鬼酒营收延续了较大的下滑态势，水井坊上半年渠道控货较为坚决，3 季度营收提速至 21.5%。（4）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金种子酒），1-3Q23 收入、归母净利同比分别增 23.6%、31.2%，3Q23同比分别增 23.5 %、38.9%，受益于宴席消费的恢复和业绩低基数，3 季度整体表现较好。3Q23 今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了 20%以上的增速，产品结构升级推动了古井贡酒利润率大幅提升。口子窖可能受新老产品更替的影响，仅增长 4.7%。西北白酒龙头伊力特、金徽酒、天佑德酒，营收和利润在低基数上均实现了较快的反弹。3Q23 老白干酒收入增长 12.9%，维持稳健增长。（4）3Q23 伊力特、金徽酒、天佑德酒、金种子酒、今世缘、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊营收增速超过 20%。 投资建议  展望 2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。 评级面临的主要风险  宏观经济波动影响白酒需求。行业竞争加剧。 2023 年 11 月 13 日 白酒行业 2023 年三季报综述 2 图表 1. 白酒行业与上市公司营收增速对比 图表 2. 白酒行业利润与上市公司归母净利润增速对比 资料来源：同花顺、国家统计局、酒业协会、中银证券 资料来源：同花顺、国家统计局、酒业协会、中银证券 图表 3. 白酒上市公司 1-3Q23 与 3Q23 业绩概览 市值 (亿元) 营收增速（%） 归母净利增速（%） 营业收入 （亿元） 归母净利 （亿元） 公司名称 2023/11/6 1Q23 2Q23 3Q23 1-3Q23 1Q23 2Q23 3Q23 1-3Q23 1-3Q23 1-3Q23 贵州茅台 22762 20.0 21.7 14.0 18.5 20.6 21.0 15.7 19.1 1033 529 五粮液 6204 13.0 5.1 17.0 12.1 15.9 5.1 18.6 14.2 625 228 泸州老窖 3247 20.6 30.5 25.4 25.2 29.1 27.2 29.4 28.6 219 106 山西汾酒 3068 20.4 31.8 13.6 20.8 29.9 49.6 27.1 32.7 267 94 洋河股份 1833 15.5 16.1 11.0 14.4 15.7 9.9 7.5 12.5 303 102 古井贡酒 1250 24.8 26.8 23.4 25.0 42.9 47.5 46.8 45.4 160 38 今世缘 704 27.3 30.6 28.0 28.3 25.2 29.1 26.4 26.6 84 26 迎驾贡酒 592 21.1 29.5 21.9 23.4 26.6 60.9 39.5 37.6 48 17 舍得酒业 386 7.3 32.1 7.9 13.6 7.3 14.8 3.0 7.9 52 13 口子窖 296 21.3 34.0 4.7 18.2 10.4 22.8 8.4 12.2 44 13 水井坊 294