社会服务行业18年报及19一季报综述：18Q4及19Q1社服行业业绩增速触底回升，免税依然一枝独秀

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃社会服务业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《Q1 社服行业基金重仓比例继续回调，前期热门股配置热情下降——社会服务行业 2019Q1 持仓分析》，2019-04-23 《美奢系列之十八：从 Prada 的平庸到复苏窥探奢侈品行业发展趋势》，2019-04-14 《国内赛马产业方兴未艾，海南瑞泽重点布局》，2019-03-29 ＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 ＃assAuthor＃研究助理： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn 杨子颉 yangzijie@xyzq.com.cn 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 缺乏热点事件支撑，今年以来餐饮旅游板块表现平平。尽管去年底以来国内消费边际好转，社零增速逐月回升，但仍处于历史较低水平。此外，今年大盘整体行情来自估值修复，并非基本面驱动，因此有热点事件支撑的板块表现更为活跃等。而餐饮旅游板块缺乏热点事件支撑，且 18 年整体跌幅较少，抗风险性较强但攻击性较弱，因此今年以来表现平平，累计涨幅为 21.30%，排名中信 29 个行业中的第 20 名。分个股来看，今年以来板块涨幅靠前的公司风格各异，行业前五分别为大连圣亚（53%，资金推动）、云南旅游（35%，重组推动）、金陵饭店（29%，超跌反弹）、中国国旅（29%，业绩推动）、张家界（28%，超跌反弹）。 18Q4 社服行业总体业绩创阶段性新低，但 19Q1 有所反弹。18Q4 社服行业总营收 338 亿元/+18.22%，归母净利 8 亿元/-49.02%，扣非归母净利-1 亿元/-122.64%，三者均创 17Q1 以来新低，其中扣非归母净利为 16 年以来首次单季度亏损。19Q1社服行业总营收 330 亿元/+20.06%，归母净利 34 亿元/+54.60%，扣非归母净利23 亿元/+19.51%。就 19Q1 营收增速而言，免税＞景区＞餐饮＞酒店＞出境游；就扣非归母净利增速而言，免税＞景区＞酒店＞餐饮＞出境游。不过对比 19Q1和 18Q4 业绩增速可以发现，各子版块均有所好转，但增速绝对值依然不高。免税业：18Q4 营收 129 亿元/+71.22%，扣非归母净利 5 亿元/-20.83%；19Q1 营收 137 亿元/+54.07%，扣非归母净利 16 亿元/+37.37%。免税业保持高增速，主要源自离岛免税政策放开助三亚离岛免税店维持高增速、日上上海并表以及新增香港机场业务等。景区业：18Q4 营收 72 亿元/+6.36%，扣非归母净利-1 亿元/-168.99%；19Q1 营收 53 亿元/+7.08%，扣非归母净利 4 亿元/+5.29%。多数自然景点门票价格均于 18 年 10 月开始下调，18Q4 及 19Q1 景区类公司业绩明显受损。酒店业：18Q4 营收 82 亿元/+4.47%，扣非归母净利 0.01 亿元由亏转盈；19Q1 营收 76 亿元/+4.51%，扣非归母净利 1.05 亿元/+4.99%，主要源自 18 年以来各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭直接拖累收入增长，以及行业整体增速放缓。餐饮业：18Q4 营收 11 亿元/-3.92%，扣非归母净利 0.05 亿元/-95.57%；19Q1营收 11 亿元/+5.97%，扣非归母净利 0.38 亿元/-43.14%。餐饮业整体业绩增速放缓。出境游：18Q4 营收 45 亿元/-16.74%，扣非归母净利-5 亿元同比大幅增亏；19Q1 营收 54 亿元/-1.09%，扣非归母净利 0.80 亿元/-43.94%，持续低迷。美奢板块：定位三四线的美奢品牌业绩更优。3 月化妆品零售增速 14.4%，今年以来累积增长 10.9%。3 月全国 50 家重点大型零售企业化妆品类/珠宝类零售额分别实现了 16.5%/6.4%的快速增长，淘数据显示，19 年 1/2/3 月化妆品天猫销售额同比增长 68.82%/75.31%/69.65%。化妆品：可选消费明显回暖，19Q1 营收多有不俗表现。19Q1，四家化妆品公司总营收 32.47 亿元/+9.49%，归母净利润 3.72亿元/+26.17%。御家汇、珀莱雅、拉芳家化、上海家化营收增速分别为 1.04%/ 27.59%/ 20.38%/ 5.03%，归母净利增速分别为-98.45%/30.36%/ 4.73%/ 54.84%。珠宝：黄金抗风险能力增强，多品类珠宝公司业绩增速优于单一品类的公司。从 A股珠宝公司表现来看，19Q1 营收 161.03 亿元/+3.34%，维持正增长趋势；归母净利润 6.56 亿元/+8.24%，行业回暖趋势不减。其中，周大生、老凤祥、莱绅通灵营收增速为 17.04%/ 6.23%/ -11.53%，归母净利增速为 20.81%/11.94%/ -20.95%，验证多品类珠宝增速>单一品类珠宝公司。教育板块：估值处历史低位，关注职教板块政策红利期。无论是从政策层面还是基本面角度看，重点关注中公教育（18 扣非净利润增速 124.79%、19Q1 为311.94%）。在就业难度加大背景下，招录、资格证等考试招录比较低，职业教育是政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家，坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白，具备跨赛道教研实力+渠道壁垒，有望充分受益行业增长红利。风险提示：极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险、并购事项意外终止等 ＃title＃18Q4 及 19Q1 社服行业业绩增速触底回升，免税依然一枝独秀＃createTime1＃2019 年 05 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、缺乏热点事件支撑，今年以来餐饮旅游板块表现平平 今年以来餐饮旅游板块累计涨幅 21.30%，在中信 29 个行业中排名第 20。尽管去年底以来国内消费边际好转，社零增速逐月回升，但仍处于历史较低水平，单月增速在 9%以下。此外，今年大盘整体行情来自估值修复，并非基本面驱动，因此有热点事件支撑的板块表现更为活跃，例如猪瘟叠加猪周期催化猪价上涨，推动农林牧渔板块大涨 57.45%；食品饮料板块受益于外资持续增持，非银金融板块受益于市场行业回暖驱动两市成交量大幅增加等。而餐饮旅游板块缺乏热点事件支撑，且 18 年整体跌幅较少，抗风险性较强但攻击性较弱，因此今年以来表现平平，累计涨幅为 21.30%排名中游偏下。 图 1、今年以来社零增速触