通信行业：趋势向好，业绩释放可期

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业年报综述 趋势向好，业绩释放可期18 年营收微增，商誉减值高企，利润下滑，19Q1 改善尚不明显。 2018 年，A 股通信板块整体营收为 7137.88 亿元，同比增长 4.91%， 归母净利润 52.62 亿元，同比下降 66.49%；如剔除影响较大的中兴通讯、中国联通、并表及新股情况，营收为 1992.13 亿元，同比增长 7.04%，归母净利润 24.18 亿元，同比增长 8.32%。2018年，通信板块商誉减值损失合计 72.36 亿元，同比增长 635.57%。19Q1，通信板块整体营收 1694.94 亿元，同比下降 1.58%，归母净利润 59.70 亿元，同比扭亏为盈。 运营商面临压力，注重降本增效，资本开支有望重回增长通道。 2018 年，港股三大运营商营收合计 14048.2亿元，同比增长1.68%；营业支出合计 12455.83 亿元，同比增长 1.24%；归母净利润合计1491.88 亿元，同比增长 10.74%。19Q1，三大运营商营收均同比下滑，中国联通、中国电信利润增长，中国移动利润下滑。2019年，三大运营商资本开支合计不少于 2859 亿元，与 2018 年基本持平，若考虑中国移动潜在的 5G 投资，则重回增长通道。 光器件、北斗（军用）、光通信、无线通信设备表现相对较好。 2018 年，光器件营收 168.33 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润13.25 亿元，同比增长 21.3%；北斗（军用）营收 98.69 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润净利润 8.96 亿元，同比增长 27.2%。19Q1，光通信设备营收 65.03 亿元，同比增长 28.2%，归母净利润 1.67 亿元，同比增长 75.4%；无线通信设备营收 37.81 亿元，同比增长 32.5%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 31.2%。 基金持仓占比持续提升，行业动态 PE 有所修复，仍有空间。 截至 2019 年 3 月底，通信行业基金持仓市值 243.34 亿元，占比2.24%，环比提升 0.07pp。截至 2019 年 4 月 30 日，申万通信指数动态 PE 为 46x，回到历史估值的平均略高水平，我们预计主要跟 2018 年商誉减值大幅增长，导致行业 EPS 非正常下滑有关。 减持规模呈现上升趋势，质押风险有所缓解。 2018 年 1 月至 2019 年 4 月，通信板块上市公司股东及管理层累计减持超 130 亿元，其中在二级市场减持累计市值 99.1 亿元，占通信板块 A 股流通股总数的 2.3%。2018 年 1 月至 2019 年 4 月，通信板块股票质押率大致经历了“上升—平稳—下降”三个阶段，目前质押数股合计 131 亿股，占 A 股总股本比重 13%。 投资建议：通信行业趋势向好，业绩将逐步兑现，具有投资机会，但 5G 板块性行情可能将告一段落，可能逐步过渡到有业绩个股及 5G 应用投资阶段。5G 之外，我们建议关注专网（军用+民用）、物联网、IDC 及云计算等板块。 风险提示：5G 进展不及预期；中美问题；军工订单低预期等。 维持 增持 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 香港执业证书编号：BNS315 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 香港执业证书编号：BEM208 雷鸣 leiming@csc.com.cn 010-85159231 执业证书编号：S1440115090023 发布日期： 2019 年 05 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -35%-25%-15%-5%5%15%2018/5/72018/6/72018/7/72018/8/72018/9/72018/10/72018/11/72018/12/72019/1/72019/2/72019/3/72019/4/7通信上证指数通信 20634996/36139/20190507 16:26 1 行业年报综述 通信 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一、18 年营收微增，商誉减值高企，利润下滑，19Q1 改善尚不明显 ........................................................ 3 1. 2018 年营收小幅增长，2019Q1 受部分公司影响，营收同比略有下滑 ................................................. 3 2. 2018 年个股盈利分化明显，2019Q1 开始逐步向好 ................................................................................. 4 3. 通信板块总体毛利率微升，三费中仅管理费用率提升 ........................................................................... 5 4. 2018 年商誉减值大幅增加，拖累板块净利润 .......................................................................................... 6 二、运营商面临压力，降本增效成重点，资本开支有望重回增长通道 ....................................................... 7 1. 总体营收平稳增长，中国移动略有下滑 .................................................................................................. 7 2. 积极推进降本增效，折旧摊销、销售及行政费用等是主要着力点 ....................................................... 9 3. 资本开支重回增长通道，2019 年 5G 投资有望超过 250 亿元 ............................................................. 10 三、光器件、北斗（军用）18 年较好，光通信、无线设备 19Q1 亮眼 ..................................................... 12 1. 2018 年报来看，光器件、北斗（军用）业绩较优................................................................................. 12 2. 2019 一季报来看，光通信设备、无线通信设备表现突出 .............................................................