电新行业2018年年报与2019年一季报综述：分化趋势明显，经营现金流大幅改善

电气设备 | 证券研究报告 — 行业深度 2019 年 5 月 7 日 [Table_Industr yRank]强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport]《电力设备与新能源行业 2019 年一季报业绩前瞻：板块业绩整体平稳，光伏风电强劲增长》2019.04.16 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]电气设备 [Table_Analyser]沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 *张咪为本报告重要贡献者 [Table_Title]电新行业 2018 年年报与2019 年一季报综述 分化趋势明显，经营现金流大幅改善 [Table_Summary] 结合 2018 年年报和 2019 年一季报情况，电力设备与新能源行业业绩承压，各子行业分化趋势明显，其中电池设备、低压电器 2018 年业绩表现较好，锂电池、风电板块 2019 年一季度业绩高增长，建议积极配臵细分龙头标的。 支撑评级的要点 2018 年全行业业绩承压：2018 年全行业实现营业收入 12,351.83 亿元，同比增长 13.18%，盈利 585.02 亿元，同比下降 28.60%。其中，新能源汽车行业实现营业收入 4,571.41 亿元，同比增长 16.66%，盈利 119.88 亿元，同比下降 56.01%。新能源发电行业实现营业收入 5,811.38 亿元，同比增长 11.54%，盈利 306.93 亿元，同比下降 20.06%。电力设备行业实现营业收入 1,969.04 亿元，同比增长 10.33%，盈利 158.21 亿元，同比下降 2.87%。 盈利能力有所下降，新能源汽车降幅最大：2018 年，全行业毛利率23.18%，同比下降 1.28 个百分点，净利率 5.69%，同比下降 2.83 个百分点。新能源汽车板块补贴退坡导致的降价压力大，盈利能力下滑最为明显，毛利率 21.44%，同比下降 1.71 个百分点，净利率 3.36%，同比下降 4.27个百分点；新能源发电板块毛利率 22.89%，同比下降 0.97 个百分点，净利率 6.56%，同比下降 2.15 个百分点；电力设备板块毛利率 28.10%，同比下降 1.03 个百分点，净利率 8.50%，同比下降 1.41 个百分点。经营现金流大幅改善，盈利质量明显提升：2018 年全行业经营现金流净流入 1,175.97 亿元，同比增长 84.72%，其中电力设备、新能源发电、新能源汽车行业经营现金净流入增幅分别为 34.83%、42.64%、270.62%，主要原因是行业内企业加强应收账款管理。全行业 2019 年一季度业绩降幅收窄：2019 年一季度，全行业实现盈利145.69 亿元，同比下降 10.59%。其中新能源汽车和电力设备行业盈利分别同比下降 29.21%和 2.24%，新能源发电同比增长 0.97%。投资建议：光伏海外需求持续景气，国内需求大规模启动在即，行业 2019年有望量利齐升；建议关注隆基股份、通威股份、中环股份、东方日升、林洋能源、阳光电源、正泰电器、捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电等。国内风电需求有望持续高增长，上游大宗原材料价格预期下降，将显著增厚中游产业链盈利；建议关注金风科技、日月股份、天顺风能等。2019年国内新能源汽车补贴政策靴子落地，短期看，过渡期抢装将延续一季度高景气，上半年产业链产销高增长无忧；中期看，2019 年下半年退坡压力较大，产业链中游或将在三季度确立盈利底；长期看，2020 年及之后，政策对于产业的影响趋弱，全球电动化大趋势带来持续成长性，新能源汽车产业链长期投资价值凸显，中长期看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会；建议关注多氟多、天赐材料、先导智能、赢合科技、国轩高科、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、杉杉股份、新宙邦、恩捷股份、星源材质、璞泰来、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业等。国网提出加快泛在电力物联网建设，建议优选引领电网智能化、信息化升级的龙头标的国电南瑞、岷江水电，同时建议关注电能采集、配网智能化等标的林洋能源、海兴电力、金智科技；另外建议持续关注工控、低压电器领域优质标的麦格米特、正泰电器、宏发股份、汇川技术。风险提示：投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。[Table_Companyname]20623894/36139/20190507 10:21 2019 年 5 月 7 日 电新行业 2018 年年报与 2019 年一季报综述 2 目录 全行业： 板块业绩整体承压，经营现金流大幅改善 ............................. 4 新能源汽车：板块业绩承压，盈利能力下滑 ........................................ 6 新能源发电：光伏业绩有所下滑，风电一季度盈利高增长 ................. 10 电力设备：板块业绩保持平稳，低压电器表现较好 ............................ 13 投资建议 ............................................................................................ 16 风险提示 ............................................................................................ 17 20623894/36139/20190507 10:21 2019 年 5 月 7 日 电新行业 2018 年年报与 2019 年一季报综述 3 图表目录 图表 1. 2018 年全行业基本情况 .............................................................................................. 4 图表 2. 2018 年全行业存货与应收账款情况 ........................................................................ 4 图表 3. 2019 年一季报全行业基本情况 ................................................................................. 5 图表 4. 2018 年新能源汽车子行业基本情况 ..............................................