电新行业2018年及1Q19业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 5 日 主题研究 电新行业 2018 年及 1Q19 业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化 观点聚焦 投资建议 我们对动力电池产业链、工控及电气设备等三大板块进行了 2018年及 1Q19 业绩回顾与梳理。整体而言，行业波动下企业业绩有所分化，建议关注各板块龙头标的。 理由 新能源车：营收增长盈利回落，现金流向好，各环节主抓龙头。营收同增 25%，1Q19 同增 27%。扣非净利 18 年同降 63%，1Q19同降 39%，各子环节均为营收增长盈利回落。18 年子板块整体表现电池>四大材料>设备>上游原料。电池环节议价力集中、利润率向好及下游乘车销售占主导驱动电池及四大材料现金流好转，设备受 18 年新增产能放缓影响板块表现较弱，预期 19 年好转。上游原料则在锂钴价格大幅下行下营收利润双双承压，且 4Q18 有巨额的板块投资现金支出，拉高资产负债率。各环节集中度提升内部分化，尾部企业亏损拖累板块，龙头整体向好显著优于板块。 工控：18 年周期回落、企业承压，19 年预计业绩前低后高。1Q18~1Q19工 控 行 业 增 速 逐 季 回 落 ， 增 速 分 别 为15%/12%/7%/3%/2%，全年项目型表现好于 OEM，1Q 数据 OEM 已经显现增速拐点。公司表现来看，板块收入 2018 年增长 20.5%，1Q19 增长 27.6%；归母净利润 2018 年同比增长 7.1%，1Q19 增速-5.1%。行业 2018 年业绩增速下滑，现金流承压，账期增长，1Q19以来收入、现金流、回款趋好，净利润增速达到底部，全年板块业绩预计前低后高。 电气设备：电网投资同比微增，18 盈利有所下滑，1Q19 重新企稳。2018 年电网投资同比微增 0.6%，板块表现来看，2018 年收入同比增长6.1%，1Q19同比增长3.4%；2018年归母净利润同比下滑9.6%，1Q19 同比下滑 1.2%。板块整体 2018 年以来业绩增速下滑，盈利能力弱化，1Q19 有所好转；现金流较好，存货及应收账款周转天数 2018 年增加、1Q19 重回稳定。我们预计 2019-20 年电网投资重回较高增长，拉动板块业绩增长。 盈利预测与估值 推荐：宁德时代，汇川技术，璞泰来，恩捷股份，国电南瑞，宏发股份；建议关注：平高电气，特变电工。 风险 电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 推荐 96.00 39.6 31.3 汇川技术-A 推荐 36.00 30.6 26.8 恩捷股份-A 推荐 71.00 30.4 22.0 璞泰来-A 推荐 70.00 27.6 22.2 国电南瑞-A 推荐 24.20 18.6 16.6 宏发股份-A 推荐 34.00 22.3 18.8 主要涉及行业 工业 相关研究报告 •电新海外观察：松下-特斯拉合作生变，中国供应体系迎新机(2019.04.12)•19 年第 3 批推广目录：铁锂站上 160Wh/kg，补贴落地申报提速(2019.04.09)•电动车中游产业链月报：补贴退坡推动价格博弈，行业格局渐明晰 (2019.04.01)•新能源车月度观察：春节装机短暂迎调整，新政落地增长有支撑(2019.03.29)•正极跟踪：供需修复推动价格拐点，高镍化下龙头优势凸显(2019.03.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 张月 刘俊 分析员 联系人 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 Yue3.Zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118110045 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 566778891001112018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2019 年 5 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新能源车：电池向好，产业链现金流优化，各环节抓龙头 ............................................................................................... 4 动力电池产业链：动力电池开启增长，材料及设备整体趋缓 ........................................................................................... 5 动力电池环节：营收向好毛利率修复，现金流及周转率提升 ........................................................................................... 7 四大材料环节：营收差异弱化利润分化，现金流全面好转 ............................................................................................... 8 锂电设备环节：与新增产能强相关，营收与利润增速下滑 ............................................................................................. 11 上游原料环节：利润承压营收同比放缓，投资现金支出大幅提升 ................................................................................. 12 工控：18 年周期回落、企业承压，19 年预计业绩前低后高 ........................................................................................... 13 行业：2018~1Q19 逐季回落，项目型反超 OEM，1Q 来看 OEM 增速现拐点 ................................................................ 13 公司表现：18 业绩整体下滑，1Q 拐点已铸，全年业绩预计前低后高 .......................................................................... 15 电气设备：18 年电网投资同比微增，期待行业否极泰来 ................................................................................................ 17 特高压：核准节奏正式