2019年5月A股策略报告：牛市回头值千金，业绩估值显优势

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·策略周报 牛市回头值千金，业绩估值显优势 ——2019 年 5 月 A 股策略报告 （一）盈利驱动慢牛行情 在稳增长效果显现的情况下，货币政策重新转向中性。A 股业绩变化、经济结构改革、海外市场变化和外资行为将成为主导5 月行情的关键因素。A 股整体业绩改善，并伴随着经济复苏持续。货币政策边际收紧已经被市场充分反映，市场回调之后将形成盈利驱动的慢牛行情。业绩和估值形成的性价、经济升级和扩大开放就成为构建策略的主要思路。 （二）业绩估值的性价比 在经济复苏的进程中，A 股净利润增速在 2019 年 Q1 发生明显的回升，净利润同比增速均扭转 2018Q4 的负增速。销售净利率的提升是业绩改善的重要因素。A 股的盈利增速拐点已经显现，盈利成为驱动慢牛行情的基础。 从盈利的角度来看，食品饮料、建材、家电、钢铁、银行的ROE 水平最高。通信、计算机、休闲服务、非银、国防军工利润增速最高。从估值层面来看，银行、钢铁、建材等制造业的 PB值较低，银行、钢铁、地产、建材、家电等 PE 估值水平比较低。因此，在成熟的传统行业中，从 PB-ROE 的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从 PE-G 的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。 （三）经济升级和扩大开放 转融通机制的出台完善了科创板的做空机制，金融行业准入标准的逐步放宽。证券保险等金融行业的资产重估和业绩提升具有重要帮助。其次，推动制造业高质量发展和消费升级是经济结构转型升级的持续动力。因此券商板块和科技龙头在 5 月政策驱动中具备上行的优势。 （四）投资策略：牛市回头值千金，业绩估值显优势 在大类资产配置层面，我们仍然维持股票（含转债）>信用债>外汇>商品>国债的判断不变。在股票市场层面，市场将在震荡中缓慢上行，盈利成为驱动慢牛行情的核心主线。在成熟的传统行业中，从 PB-ROE 的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从 PE-G 的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。从政策驱动的角度来看，科技龙头和券商将持续受益。 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 执业证书编号：S1440518070002 研究助理： 罗永峰 luoyongfeng@csc.com.cn 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 甘洋科 ganyangke@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 05 月 05 日 上证指数、沪深 300 走势图 上证指数、深证成指走势图 -21%-11%-1%9%19%2018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/23上证指数沪深300-31%-21%-11%-1%9%2018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/23上证指数深证成指投资策略 20612728/36139/20190506 15:59 1 策略研究 策略跟踪研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言：牛市回头值千金，业绩估值显优势 ................................................................................................... 2 二、Q1 业绩分析：Q1 利润增速回升，盈利企稳回升 ........................................................................................ 3 2.1 板块营收增速持续下滑，利润增速回升明显......................................................................................... 3 2.2 销售净利率提升改善业绩 ........................................................................................................................ 5 2.3 通信、非银、休闲服务等行业业绩更优 ................................................................................................ 6 2.4 小市值企业业绩改善明显 ........................................................................................................................ 7 三、经济强劲通胀下行，美联储按兵不动 ........................................................................................................... 9 3.1 美国经济强劲，通胀低于预期 ................................................................................................................ 9 3.2 美联储按兵不动，小幅下调准备金率 .................................................................................................. 10 3.3 大类资产表现：风险资产走强，新兴市场占优................................................................................... 11 四、转融券完善做空机制，国有资本授权改革推进.......................................................................................... 13 4.1 科创板受理企业情况 ............................................................................................................................ 13 4.2 转融券完善科创板做空机制 .................