债市周报：震荡行情延续，关注政策扰动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 震荡行情延续，关注政策扰动 [Table_Summary] 投资要点：  债市展望：震荡行情延续，关注政策扰动 关注货币政策和资本办法对债市的扰动。11 月政府债净供给压力和税期扰动或较 10 月放缓，理财出表或放缓，资金面压力有望缓解；10 月制造业 PMI回落至荣枯线下方，基本面对于债市的限制或趋弱，资本管理办法新规临近实行，整体有助于银行节约资本，但对于存单和金融债的风险权重调升，年底关注银行自营和委外机构行为的调整，我们认为债市或延续震荡行情，票息策略仍占优，货币政策有望保持稳健宽松以配合财政政策，届时关注长端波段机会。此外，关注 1Y 存单配置价值。 信用策略方面，10 月市场调整之后信用债配置性价比有所提升，化债利好政策加持，城投债短期安全边际提升，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3 年中高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。3-5 年期高等级二永债利差位于近 3 年来 70%分位数以上，关注配置价值。 转债策略方面，近期转债估值在 23-25%区间震荡，短期债市资金面偏紧，股市底部震荡，转债估值向下空间不大，向上抬升需要看到赚钱效应+增量资金，我们认为目前转债赔率和胜率提升，关注配置机会如回调较多且赔率较高的弹性品种，另外关注近期新券及次新标的中上市定位合理的标的。行业上短期建议关注科技成长如电子（消费电子）、汽车（智能驾驶）、医药等。  基本面：10 月制造业 PMI 季节性回落，11 月需求分化、生产边际改善。11 月以来中观高频数据显示：30 城商品房周度成交面积回落，高炉开工率下降，但出口综合指数回升，钢材周度产量小幅上行，沿海八省日耗煤量月均值环比回升，汽车半钢胎开工率上行。11 月以来基建高频数据整体环比改善。物价方面，我们预计 10 月&11 月 CPI 同比或均回升。  利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金 9260 亿元，资金利率整体下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量增价跌。3）二级市场：债市回暖，10Y 国债/国开债利率分别下行 5BP/3BP。  信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净偿还 76.4 亿元，较前一个交易周的净偿还有所减少。2）二级市场：交投增加；收益率与信用利差整体下行，期限利差多数上行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人共 2 家，下调共 5 家。无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降 9.67%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均下跌，金融、可选消费等跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至 24.54%，纯债 YTM 均值上涨。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国 11 月 FOMC 会议暂停加息，非农就业不及预期和前值，CME 美联储观察预测 12 月利率不变概率约八成。2）二级市场：10Y 美债利率下行 27BP 至 4.57%，全球信用债指数多涨。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市周报 2023 年 11 月 5 日 固定收益研究—债市周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 债市展望：震荡行情延续，关注政策扰动 ................................................................. 5 2. 基本面：10 月 PMI 季节性回落，11 月生产边际改善 ............................................... 6 3. 利率债 ....................................................................................................................... 8 3.1 货币市场：资金利率整体下行，票据利率分化 ......................................................... 8 3.2 一级发行：净供给减少，存单量增价跌 ..................................................................... 9 3.3 二级市场：债市回暖 .................................................................................................. 10 4. 信用债 ..................................................................................................................... 12 4.1 一级发行：净融资缺口缩小 ..................................................................................... 12 4.2 二级交易：交投增加，收益率与信用利差整体下行 .............................................. 13 4.3 信用评级调整及违约跟踪 ......................................................................................... 15 5. 可转债 ..................................................................................................................... 15 5.1 转债指数下跌 ............................................................................................................. 15 5.2 估值下跌，纯债 YTM 均值上升 ............................................................................... 17 5.3 条款与一级市场 ....................................................................................................