股指期货专题研究之三：股指期货限制措施松绑影响分析

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 任瞳 rentong@xyzq.com.cn S0190511080001 高智威 gaozhw@xyzq.com.cn S0190517080001 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本篇报告回顾了股指期货限制措施的变化，并对股指期货交易恢复后可能的长期和短期影响进行分析。 ＃relatedReport＃相关报告 《兴证·私享汇：2018 年私募基金行业年报》2019-01-30 《另类因子研究系列之二：一种价 量 因 子 新 的 构 建 方 式 》2019-01-23 《场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品》2019-01-16 团队成员： 投资要点 ＃summary＃2019 年 4 月 19 日，中金所再次发布公告，将中证 500 股指期货的保证金从 15%调整为 12%，平今仓的手续费降为万分之 3.45，并将日内过度交易行为的监管标准放宽至 500 手。随着股指期货限制措施的放松，股指期货的交易将变得更加活跃，持仓量和成交量有望进一步上升。随着限制措施的放松，日内交易可能会重新活跃起来，有利于恢复期指的流动性，进一步纠正股指期货的贴水。实际上，在 2017 年的两次和 2018年的一次放松措施后，股指期货的流动性有了明显的改善，同时期货的贴水也逐步收窄，IF 和 IH 期货甚至出现升水。通过构建一个指数现货与期货对冲组合来模拟由贴水带来的损失。随着股指期货限制措施的放松和市场的恢复稳定，IF 和 IC 期货的对冲成本都有所下降，到了 2019 年，IC 当月合约的年化对冲成本下降至 5.48%，而 IF当月合约一度出现正基差，构建对冲组合甚至可以获得正基差的收益。如果股指期货限制措施解除，期指交易有望恢复正常。随着贴水的收窄甚至逐步转为升水，量化对冲基金有望增加仓位，这会为 A 股带来可观的资金流入，我们主要选取了公募基金中股票多空基金、私募基金中的市场中性产品以及券商集合理财中的股指期货型产品进行初步测算。当股指期货交易限制措施完全解除，进入现货市场的总增量资金可以达到 450 亿元左右。风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃股指期货专题研究之三：股指期货限制措施松绑影响分析 ＃createTime1＃2019 年 04 月 23 日20491206/36139/20190424 16:08 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、股指期货监管政策回顾 ...................................................................................... - 3 - 2、股指期货松绑政策长期影响 .............................................................................. - 5 - 2.1、期指松绑有助于贴水收窄甚至转为升水.................................................... - 5 - 2.2、利好量化对冲策略 ....................................................................................... - 6 - 2.3、市场风险规避功能逐渐恢复，有望吸引增量资金入场 ............................ - 8 - 2.4、股指期货交易恢复对股市具有稳定的作用................................................ - 9 - 3、股指期货松绑政策短期市场影响 ...................................................................... - 9 - 3.1、2017 年 2 月首次松绑 ................................................................................ - 10 - 3.2、2017 年 9 月再次松绑 ................................................................................ - 11 - 3.3、2018 年 12 月进一步松绑 .......................................................................... - 12 - 4、总结 .................................................................................................................... - 14 - 图 1、IF 期货成交量与持仓量 ................................................................................. - 3 - 图 2、IH 期货成交量与持仓量 ................................................................................ - 3 - 图 3、IC 期货成交量与持仓量 ................................................................................ - 4 - 图 4、IF 当月合约基差率变动 ................................................................................. - 5 - 图 5、IH 当月合约基差率变动 ................................................................................ - 6 - 图 6、IC 当月合约基差率变动 ................................................................................ - 6 - 图 7、IF 和 IC 对冲组合表现（初始资金 10000） ................................................ - 7 - 图 8、IF 和 IC 对冲成本变动 .........................................................