富瀚微(300613)公司季报点评：毛利率回升，等待市场回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 富瀚微（300613）公司季报点评 2023 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 08 日收盘价（元） 49.52 52 周股价波动（元） 43.20-88.86 总股本/流通 A 股（百万股） 230/217 总市值/流通市值（百万元） 11413/10760 相关研究 [Table_ReportInfo] 《毛利率仍旧稳健，静待市场需求回暖》2023.08.28 《短期或有压力，智慧视觉芯片龙头长期趋势不改》2022.11.07 《智慧视觉芯片龙头，专业安防、智能硬件、汽车电子多点开花》2022.09.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.47%-2.47%12.53%27.53%42.53%2022/11 2023/2 2023/52023/8富瀚微海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.4 -1.4 -10.6 相对涨幅（%） 5.6 2.1 -1.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 毛利率回升，等待市场回暖 [Table_Summary] 投资要点：  事件：1-3Q23 公司实现营业收入 13.49 亿元（YoY-21.63%），实现归母净利润 1.80 亿元（YoY-48.25%），扣非归母净利润 1.73 亿元（YoY-47.58%）。拆分看，3Q23 实现收入 4.66 亿元（YoY-16.51%）；归母净利润 0.51 亿元（YoY-51.23%）；扣非归母净利润 0.49 亿元（YoY-52.46%）。  财务：毛利率提升。3Q23 公司毛利率 40.80%，环比涨 2.57pct。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。  业务：智慧视觉芯片龙头，专业视频、智慧物联、智慧车行多点开花。专业视频处理领域，通过行业领先的前端+后端产品线，覆盖模拟高清系统和网络高清系统，拥有如专业摄像机、全链路超高清 8K 录像机等芯片产品及解决方案；目前随着工业机器人应用的推广也即将推出专用机器视觉芯片。智慧物联领域：公司智能 SoC 芯片已广泛应用于 AIoT 消费电子等，产品应用实例如家用摄像机、智能门禁、无线摄像机、智能家电等芯片产品及解决方案；随着大模型的推出，公司高速开发出和大模型互联，能够识别语音和肢体动作等多模态输入的芯片解决方案。智慧车行领域：公司的车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及 Tier1 的方案导入，涵盖了广泛的应用场景，包括流媒体后视镜 E-Mirror、电子后视镜 CMS、ADAS、智能座舱 OMS、驾驶员行为监测 DMS、高清环视 AVM、行车记录仪等一系列车载视频芯片产品及解决方案。  展望：一站式、前后端协同的产品布局，为客户提供高性价比视觉芯片及解决方案。公司拥有面向专业视频处理、智慧物联、智慧车行等应用领域多个系列芯片产品及解决方案，产品包括系列化端侧 ISP/IPC 芯片、系列化边缘侧 XVR/NVR 芯片，以及视频传输链路 RX 芯片等，已形成前、后端协同，并具备完整的一站式解决方案供应能力。  盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头，能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品，同时公司可转债项目积极布局汽车电子和 AI NVR 和 AI IPC 主控芯片，新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微 2023 年至 2025 年 EPS 分别为 1.65、2.18、2.75元。结合可比公司估值，给予富瀚微 2023 年 32-40 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 52.80-66.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1717 2111 2131 2529 2976 (+/-)YoY(%) 181.4% 22.9% 1.0% 18.7% 17.7% 净利润(百万元) 364 398 380 501 635 (+/-)YoY(%) 315.0% 9.4% -4.5% 31.9% 26.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.58 1.73 1.65 2.18 2.75 毛利率(%) 42.4% 38.1% 37.9% 39.3% 40.6% 净资产收益率(%) 19.8% 17.5% 14.4% 15.9% 16.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃富瀚微（300613）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 603893 瑞芯微 0.71 0.55 1.06 96.8 124.4 64.8 688099 晶晨股份 1.75 1.78 2.54 37.3 36.5 25.6 300458 全志科技 0.33 0.32 0.48 77.1 80.0 53.6 均值 70.4 80.3 48.0 300613 富瀚微 1.73 1.65 2.18 28.7 30.0 22.8 资料来源：Wind，海通证券研究所，除富瀚微外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2023 年 11 月 8 日。 公司研究〃富瀚微（300613）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2111 2131 2529 2976 每股收益 1.73 1.65 2.18 2.75 营业成本 1307 1323 1536 1769 每股净资产 9.85 11.50 13.67 16.43 毛利率% 38.1% 37.9% 39.3% 40.6% 每股经营现金流 2.70 2.20 1.