晨光股份(603899)2023年三季报点评：多渠道同发力，科力普有望步入收获期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 晨光股份(603899) 多渠道同发力，科力普有望步入收获期 ——晨光股份 2023 年三季报点评 陈力宇(分析师) 王佳(研究助理) 021-38677618 010-83939781 chenliyu@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880522090005 S0880122010073 本报告导读： 公司 2023 年三季报基本符合预期，传统主业经营依旧稳健，九木杂物社增速亮眼，科力普有望随客户数量提升而逐渐步入收获期。 投资要点： [Table_Summary]  结论：考虑到公司所处行业下游需求复苏较缓，下调对公司 2023-2024 EPS 预测为 1.69/2.16 元（原 1.87/2.27 元），新增 2025 年 EPS 预测为2.44 元。参考 2024 年可比公司平均估值 19.11 倍 PE，考虑到公司零售大店及科力普有望打开增长空间，给予公司 2024 年 23XPE，下调目标价至 49.68 元，维持“增持”评级。  营收持续增长，盈利有所改善。公司 2023 年前三季度实现营收 158.60亿元/+15.52%，归母净利润 10.94 亿元/+16.99%，扣非归母净利润 9.97亿元/+18.34%。单三季度实现营收 58.99 亿元/+11.38%，归母净利润4.90 亿元/+20.42%，扣非归母净利润 4.54 亿元/+26.78%。  传统业务具备韧性，产品渠道共同发力。公司持续推动品类扩充，在产品开发方面坚持提质，三季度传统业务稳健增长，晨光科技实现营收入 6.57 亿元/+44.20%，科力普营业收入维持较高增速/+19.99%。公司 2023 年前三季度毛利率 20.39%/-0.26pct，净利率 7.36%/+0.23pct。单三季度毛利率 21.86%/+0.97pct，净利率 8.67%/+0.54pct。三季度盈利水平有所提升，前三季度毛利率高达 46.18%的其他类型产品实现快速增长，营收同比+58.12%。  九木增速亮眼，零售大店前景可期。公司晨光生活馆（含九木杂物社）前三季度实现收入 9.88 亿元/+42.70%, 线下零售大店的模式能够打造差异化文创产品，吸引较高客流量的同时加强粘性。目前公司在全国已拥有 613 家零售大店，其中九木杂物社 572 家（直营 387 家，加盟 185 家），晨光生活馆 41 家，加盟与高端化战略持续践行。  风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,607 19,996 24,298 29,632 33,188 (+/-)% 34% 14% 22% 22% 12% 经营利润（EBIT） 1,737 1,537 1,871 2,383 2,667 (+/-)% 23% -12% 22% 27% 12% 净利润（归母） 1,518 1,282 1,569 2,003 2,263 (+/-)% 21% -16% 22% 28% 13% 每股净收益（元） 1.64 1.38 1.69 2.16 2.44 每股股利（元） 0.60 0.50 0.50 0.60 0.70 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 9.9% 7.7% 7.7% 8.0% 8.0% 净资产收益率(%) 24.5% 18.7% 19.7% 20.1% 19.6% 投入资本回报率(%) 20.3% 16.1% 17.2% 17.9% 17.4% EV/EBITDA 26.08 23.22 14.79 11.19 9.61 市盈率 23.64 27.98 22.86 17.91 15.85 股息率 (%) 1.5% 1.3% 1.3% 1.5% 1.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 49.68 上次预测： 68.53 当前价格： 39.00 2023.11.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 33.37-57.93 总市值（百万元） 36,137 总股本/流通 A 股（百万股） 927/924 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 3.20 日均成交值（百万元） 123.48 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 7,456 每股净资产 8.05 市净率 4.8 净负债率 -63.99% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.30 0.36 Q2 0.27 0.29 Q3 0.44 0.53 Q4 0.37 0.51 全年 1.38 1.69 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% -14% -14% 相对指数 9% -8% -14% [Table_Report] 相关报告 传 统 业 务 小 幅 复 苏 ， 科 力 普 延 续 高 增2022.11.10 疫情影响下传统业务暂时承压，一体两翼稳健发展 2022.05.16 一体两翼稳健发展，新五年战略持续推进2022.04.07 传 统 业 务稳 健发 展， 业绩 增长 符 合预 期2022.03.10 公司更新报告 -26%-16%-5%5%16%26%2022-112023-032023-072023-1152周内股价走势图晨光股份上证指数[Table_industryInfo] 林纸产品/原材料 173687 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 晨光股份(603899) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.11.09 股票研究 原材料 林纸产品 [Table_Stock] 晨光股份(603899) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 49.68 上次预测： 68.53 当前价格： 39.00 [Table_Website] 公司网址 www.mg-pen.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家整合创意价值与服务优势，专注于文具产业的综合文具公司，致力于提供高性价比的文具用品，产品涵盖书写工具、学生文具、办公文具及其他相关产品四大领域。主要从事‘M&G晨光’品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。 [Tabl