19Q1基金转债持仓分析：何以沐春风？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃研究助理： 雷霆 ＃relatedReport＃相关报告 20190421 当政策转向遇上估值拐头 20190414 以确定性抵御波动 20190407 难宁静的夏天——可转债 Q2 策略 20190331 集中上市当口的危与机 20190324 上市热度 V.S.行情冷暖 20190317 从容进退，慢就是快 20190310 春寒不是冬寒 20190303 享受趋势，积极应对可能的调整——可转债市场2月回顾及3月策略 20190224 反弹窗口话转股 20190217 细致品味反弹节奏 20190210 最强的弱势提估值——兼可转债市场 1 月回顾及 2 月展望 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃sumary＃ ⚫31 只转债基金资产净值由 18Q4 的 69.04 亿元大幅上升 68%至 19Q1 的116.00 亿元，持有转债市值由 52.87 亿元上升至 88.65 亿元。上述基金合计份额同比增长约 41%，获得大量申购，但转债仓位保持稳定，19Q1 为76.42%。转债基金布局多样化，在偏贵标的上有分歧；大规模品种多维布局，小规模品种拉升弹性；业绩表现上，持股提升转债基金收益，阿尔法决定排名。 ⚫我们选取的六类基金杠杆率以下降为主，剔除转债基金其 19Q1 持有转债的市值和达到 511.48 亿元（除转债基金外所有基金持有转债共 573.29 亿元），较 Q4 大幅上升约 36%。其中，一级债基、二级债基和中长期纯债基金是增持主力，分别增持约 61.19%/ 34.53%/74.01%。一级债基、二级债基、偏债混合型基金中非转债基金的转债仓位均有上升，由 18Q4 的5.10%/ 9.48%/3.65%上升至 19Q1 的 6.95%/10.34%/4.50%。全基金样本参与转债可能更为谨慎，不过打新上占据一定优势。 ⚫需求端的变化值得关注。转债需求有正循环效应，但 3 月以来可能遭遇挑战。因此可能出现的情况是即使基金获得申购，也不一定会继续配置转债。另外基金性质也意味着其对待转债的态度有些不同。随着权益行情展开，转债的左侧价值下降后部分可以股债同做的品种可能向股票切换；与此同时对于纯债类产品，想参与权益资产，转债是当仁不让的选择。 ⚫持有转债的典型基金一览：兴全可转债 19Q1 集中加仓中天和玲珑，长信可转债规模暴增后主要加仓中油 EB；二级债基代表品种易方达安心回报19Q1 转债持仓占比大幅下降，这意味着转债可能还难以满足大规模产品的需求；一级债基代表品种工银瑞信增强收益、中银信用增利均加仓金融债，减持可转债。 风险提示：本报告为转债数据整理分析报告，不构成任何对市场走势、个券走势的判断或建议。 ＃title＃ 何以沐春风？ ——19Q1 基金转债持仓分析＃createTime1＃ 2019 年 4 月 24 日 20487512/36139/20190424 13:47 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 报告正文 转债基金规模大幅提高，仓位稳定 ⚫ 转债基金持有转债市值大幅上升约 68% 19Q1 权益市场迎来久违的反弹，经济复苏、流动性宽松、中美贸易战有所缓和均是反弹助力，科创板创立速度超预期、MSCI 纳入 A 股指数权重提升等事件系统性地提高了投资者风险偏好。19Q1 上证综指、创业板指分别上涨 23.93%/35.43%，中证转债指数表现不错，上涨 17.48%，其中在 1 月份转债市场整体出现了提估值上涨的行情。 以名称中包含“转债”或“可转换债券”的基金作为“转债基金”分类。目前完成发行且已经上市的转债基金共 35 只，持有转债市值达到 118.37 亿元。18Q4 有转债持仓数据的共 31 只（银河可转债尚未上市，中金可转债、广发可转债、南方昌元可转债、长江可转债 Q4 上市但当期无转债持仓数据，以下用基金公司名称代表旗下的可转债基金）。以这 31 只转债基金为样本，其资产净值由 18Q4 的 69.04 亿元大幅上升 68%至 19Q1 的 116.00 亿元。相对应地，其持有转债市值由 52.87 亿元上升至 88.65 亿元，涨幅与资产净值基本一致。上述基金合计份额同比增长约 41%，获得大量申购。19Q1 资产净值超过 4 亿元的转债基金已经有 6 只（18Q4 仅有 3 只）：兴全持有资产净值由 30.11 亿元上升至 44.93 亿元，长信由 8.84 亿元暴增至 21.89亿元；博时、富国、汇添富、中欧资产净值分别大增 131%/95%/114%/121%，资产净值分别达到 4.42/6.90/8.19/4.26 亿元。 若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，31 至转债基金仓位由 18Q4 的 77.18%微降至 19Q1 的 76.42%：这其中可能有两个原因：1）部分转债基金转向收益率更高的权益资产，如前海开源；2）考虑到 3 月份权益市场波动放大，可能有基金减仓转债，配置其他债券品种。 目前纳入统计的 31 只转债基金中，2019Q1 仓位提高的共 15 只，仓位下降的共 16只，与 18Q4 的情况基本一致。共有 4 只基金小幅使用杠杆，天治仓位最高，达到129.23%。除 Q1 逐渐建仓的银华外，民生加银（+23.16pcts）、申万菱信（+21.21pcts）、长盛（+19.77pcts）等加仓幅度较大。规模最大的转债基金——兴全可转债转债仓位由58.69%微降至57.77%。另一只大规模品种长信转债仓位由96.73%下降至92.29%。转债基金中降仓幅度较大的包括融通（-18.68pcts）、中欧（-17.97pcts）等。 20487512/36139/20190424 13:47 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市研究 图表 1：转债基金资产净值大幅上升，转债仓位保持稳定 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：2019Q1 转债基金的转债仓位升降也比较均衡 注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 转债基金布局多样化，在偏贵标的上有分歧 考虑到转债基金规模的差异，相对于个券增减持的规模，持有个券的基金数量更能反映基金对个券的态度。Q4 权益市场还在熊市之中，转债基金多布局的是低价标的，而在 19Q1 权益市场大幅走好之后，增持标的非常多样（减持标的以触发赎回的转债为主，这里不赘述）：1）券商、广电、军工、TMT 类弹性券，如湖广转债、长证转债、机电转债、曙光转债等；2）业绩相对稳健的优质品种，如顾家转债、海澜转债、安井转债、高能转债等；3）19Q1 价格和转股溢价率双低，虽然基本面一般，但转债价格向上空间较大的凯中转债、德尔转债、岭南转债、万顺转债等。 转债基金的分歧主要在于偏贵标的。“偏贵”既包括绝对价格较高（但尚未触发赎回），如隆基转