建材行业月报：减水剂有望扩容，三四线竣工利好家装建材

建筑材料 | 证券研究报告 — 行业月报 2019 年 4 月 23 日 [Table_IndustryRank]中性 相关研究报告 [Table_relatedreport]《建材行业周报》20190414 《建材行业周报》20190410 《建材行业周报》20190403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑材料 [Table_Analyser]田世欣 (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建材行业月报 减水剂有望扩容，三四线竣工利好家装建材 随着混凝土提升，减水剂普及率有望进一步提升，成为除地产周期外行业规模提升的重要驱动力。三四线竣工回升趋势明显，将利好相关家装建材。 混凝土行业市场比想象中更大，更为分散：目前市场上可以查到的预拌混凝土产量为 23.92 亿方，由于当前预拌混凝土已经充分普及，所以市场普遍认为这是混凝土市场的规模。但这一数据与对应水泥产量和砂石骨料产量并不匹配，按照单方 C30 混凝土的配合比反算，单方混凝土约搅拌 350 公斤水泥，1.4 吨骨料， 2018 年实际混凝土产量约为 72.5亿方。统计数据公布的只是规模以上混凝土产量，规模以下或者农村自行搅拌的混凝土并未列入统计。这也反映混凝土市场高度分散，规模以上混凝土占比仅约 33%。随着行业逐步正规化，规模以上混凝土占比有望逐步提升。减水剂目前尚未充分普及，混凝土的规模化将促进减水剂普及：按照30%含估量计算，当前减水剂市场规模约为 980 万吨。假设单吨混凝土掺入 2.2 公斤左右的减水剂，则当前有加入减水剂的混凝土占比仅为65%左右，减水剂目前在混凝土尚未充分普及。但由于混凝土持续正规化集中化，减水剂产能不断提升，过去 10 年我们可以看到减水剂普及率随着混凝土集中度提升而持续提升的过程。从数据看，规模以上预拌混凝土占比与减水剂普及率成高度正相关。未来 3-5 年地产周期和混凝土行业集中度提升将是减水剂行业市场规模提升的重要驱动力：我们将减水剂市场规模拆分为混凝土产量，单方混凝土掺合量，减水剂普及率三个因子。混凝土产量更多与地产周期相关。单方混凝土掺和量与减水剂效率和骨料中机制砂占比有关，总体的单方掺和量趋势上小幅下降，未来 2 年内将企稳。减水剂普及率与混凝土行业集中度有关，参考海外减水剂普及率 80%以上，我们认为未来 3-5 年减水剂普及依然能为市场带来规模增量。三四线城市竣工有望反转，利好相关建材，但不利好家装企业：三四线城市竣工已出现好转，预计将迎来装修高峰期。当前中小企业资金面仍未明显改善，家装企业目前采取收缩战略，在需求提升的环境下，企业更为关注现金流的质量。而且三四线城市需求更为分散，住宅全装修需求并不高，因此对家装企业不构成利好。于此同时居民装修的需求是实实在在存在的，后端家装建材诸如塑料管、家居、瓷砖、卫浴、涂料等将有更好的需求。于此对应建议关注渠道下沉的后端家装建材龙头如三棵树等。重点推荐 建议从竣工、原材料下调、内生增长主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星新材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团，东方雨虹；三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技；四是华中西南水泥超预期充分受益的华新水泥。评级面临的主要风险 上游原材料价格调整不及预期，房屋竣工未有改善，地产需求进一步下探，环保限产放松。20483508/36139/20190424 10:20 2019 年 4 月 23 日 建材行业月报 2 目录 主要观点与策略 ................................................................................... 4 板块行情 .............................................................................................. 6 个股表现 .............................................................................................. 7 公司事件 ............................................................................................ 10 产能与供给 ........................................................................................ 13 行业数据 ............................................................................................ 15 行业新闻与重点公告 .......................................................................... 17 重点推荐 ............................................................................................ 18 风险提示 ............................................................................................ 19 20483508/36139/20190424 10:20 2019 年 4 月 23 日 建材行业月报 3 图表目录 图表 1. 混凝土行业实际规模约为 72 亿立方 ....................................................................... 4 图表 2. 混凝土集中度与减水剂普及率高度正相关 ........................................................... 4 图表 3. 三线城市竣工提升趋势更为明显 ............................................................................. 5 图表 4. 建材行业近期走势 ....................................................................................................... 6 图表 5. 主要板块本周涨跌幅与估值 ...............................................................