工业金属行业：供给进入低谷，需求稳速增长铜矿资产景气可期

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 供给进入低谷，需求稳速增长铜矿资产景气可期铜矿产能周期下行，冶炼周期错配，全球铜供给告急 2016 年开始铜矿增速开启下行周期，预计到 2021 年才能结束。2019 年由于新投项目不足，加上全铜矿老龄化导致的多个大型铜矿减产，可统计铜矿产量边际增加 25 万吨，实际增速或不足 1%，精炼铜增速仅 1.8%，铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中，由于矿产端和冶炼端周期错配，全球铜精矿库存消耗迅速，矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入 2019 年矛盾逐渐显露，TC 连续下跌至冶炼厂成本线附近，精炼铜供给紧张预期升温，铜价正在酝酿一场突破式上涨行情。 进口废铜政策趋紧不改，供给量继续降低替代效应持续 2017 年国家开始收紧进口废铜政策，2019 年 7 类废铜彻底禁止进口至中国。1-2 月废铜进口 25.11 万金属吨，同比减少 27.4%，货值同比减少 15%。即使来自东南亚国家六类废铜进口数量增多，拆解产能转移初见效果，但全年实际进口供给减量仍会继续扩大。精废价差和环保导致的替代效应使精炼铜供给愈发紧张。加上六类废铜的收紧和资源化优惠政策难以无缝对接，废铜供给中短期仍将继续收紧。 悲观预期转势，铜需求迎来预期差行情 2019 年一季度以来，随着美联储加息节奏放缓，全球央行货币走向宽松。国内也相继出台大幅减税降费政策，贸易战缓和预期加强，PMI 和下游开工率同步快速回升，与 2018 年对需求普遍悲观预期相比，铜下游消费出现明显的预期差。在紧平衡格局下，铜价将会走出突破式的大幅上涨行情，预计 3-4 季度是上涨行情出现的重要窗口期。 布局纯铜矿业务标的，尽享矿山冶炼双周期共振 推荐关注铜业务占比较高的鹏欣资源、洛阳钼业。鹏欣资源主要运营刚果（金）希图鲁铜矿年产 3.5 万吨湿法铜，毛利率达到51.6%。现阶段利润贡献主要来自铜矿资产，铜价上行 TC 走低，铜矿业务毛利润率有望进一步提升。洛阳钼业主要运营刚果（金）TFM 铜钴矿，主产矿产铜 20 万吨，钴 1.87 万吨，铜资产营收占比 36.7%，铜业务毛利润率 39%，铜矿资产贡献了公司 53%的利润，是难得的大型铜矿资产标的。铜价上涨走强趋势确定，预计行情启动迅速，把握优质标的，提前布局。 首次评级 增持黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 04 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -46%-26%-6%14%2017/11/62017/12/62018/1/62018/2/62018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/62018/11/62018/12/62019/1/62019/2/62019/3/6工业金属上证指数工业金属 20471910/36139/20190423 14:10 行业深度研究报告 工业金属 请参阅最后一页的重要声明 目录 行业周期：铜矿增速下行冶炼独木难支，供给缺口出现 .................................................................................... 1 铜矿产量周期下行，铜精矿低库存供给蓄水池失效 .................................................................................... 1 中国冶炼行业崛起，铜冶炼与矿企独立运营，TC 成为重要预判指标 ...................................................... 2 供给端-矿产：全球铜矿老龄化，铜产能紧缩供给趋紧 ...................................................................................... 4 铜资源储量概况及分布 ................................................................................................................................... 4 中国铜资源匮乏依赖进口，冶炼产能不断壮大............................................................................................ 5 中国矿企出海，优质铜矿资产进入收获期 ................................................................................................... 6 铜矿老龄化遭遇空档期，产量进入低谷 ....................................................................................................... 7 供给端-废铜：进口政策收紧，废铜供给量减价增 .............................................................................................. 9 再生铜供给举足轻重，进口政策左右废铜供给............................................................................................ 9 政策趋紧进口六类废铜前途不明，海外拆解产能转移初现 ...................................................................... 10 进口废铜同比仍然减少，年内六类供给难补缺口 ...................................................................................... 12 供给端-冶炼：铜冶炼产能充足，高增长导致盈利陷入困境 ............................................................................ 13 冶炼产能快速增长，产能相对充足盈利能力偏弱 ...................................................................................... 13 消费端：需求稳定增长，预期差助推铜价 .......................................