食品饮料2023年三季报业绩综述：白酒持续分化，大众品趋于改善

2023 年 11 月 07 日 证券研究报告|行业研究|行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 食品饮料 2023 年三季报业绩综述 投资评级 同步大市 维持评级 首选股票 评级 行业表现 1M 3M 12M 绝对收益 0.5% -7.2% 5.3% 相对收益 2.1% 2.4% 8.9% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 费瑶瑶 分析师 资格证书：S0380518040001 联系邮箱：feiyy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-115 相关报告 《行业专题-万和证券-食品饮料行业-白酒经营有韧性，大众品短期承压-行业专题--2023 年中报业绩综述》 2023-09-11 《财报点评-味知香（ 605089.SH）：B 端需求恢复，毛利率逐步改善》 2023-09-01 《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》 2023-08-28 白酒持续分化，大众品趋于改善 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则出现环比改善。食品饮料行业 2023前三季度实现营业收入、归母净利润 7,896.83 亿元、1,125.75 亿元，同比增长分别为 8.61%、15.27%。单季度看，食品饮料行业 2023Q3 单季度营收、归母净利润增速分别为 6.73%、16.06%，增速较 2023Q2 -1.6pct、+6.1pct。 ◆ 白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023Q3 归母净利润增速不同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端分别为 38.8%/18.0%/12.2%，分别环比Q2 -4.9pct/-0.4pct/-10.4pct，区域酒企受益于区域市场消费升级以及双节消费复苏动销表现良好，单季度增速虽有所下滑但依旧维持高位；高端酒企经营稳健，连续 7 个季度保持了 17%以上的增速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，Q3 季度环比则出现较大幅度的回落。 ◆ 啤酒：Q3 业绩短期承压。单季度看，2023Q3 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为 93.9/45.2/47.9/17.8 亿元 ，同 比增速分别为 -4.6%/6.5%/8.5%/5.9%，增速环比 Q2 -12.7pct/-3.1pct/+0.9pct/+5.4pct；归母净利润分别为 14.8/4.8/4.4/2.8 亿元，同比增速分别为 4.7%/5.3%/37.4%/8.0%，增速环比 Q2 -9.7pct/-18.2pct/+8.9pct/-7.0pct。 ◆ 乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升。2023Q3 伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业毛利率分别为 32.4%/15.5%/26.4%/17.6%，较上年同期+1.6pct/-1.4pct/+2.2pct/+0.0pct；净利率分别为 9.8%/-2.0%/5.0%/2.2%，较上年同期+3.5pct/-2.0pct/+0.5pct/-5.5pct，其中伊利股份 Q3 分别实现营业收入 、 归 母 净 利 润 311.1/30.7 亿 元 ， 同 比 增 速 为 1.1%/59.4% ， 环 比Q2+1.6pct/+56.5pct。 ◆ 调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显。受益于餐饮、旅游行业的恢复，消费场景呈现积极恢复态势，Q3 市场动销较上半年有了明显的提升，原材料方面，涨跌互现，随着近期食糖价格的回落，毛利率有望趋于改善，行业多数企业 Q3 季度盈利能力改善明显。 ◆ 休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化。2023Q3 休闲食品及子行业零食、熟 食 、 烘 焙 食 品 毛 利 率 为32.0%/29.2%/27.5%/37.8% ， 增 速 较Q2 +4.1pct/+1.5pct/+4.2pct/+6.7%，Q3 季度毛利率均实现较大幅度的改善；归母净 利 润 增 速 则 分 别 为 +13.6%/+5.7%/+38.1%/+11.4% ， 增 速 较Q2 -0.9pct/+9.1pct/-64.9pct/+12.8%，其中休闲零食及烘焙食品子行业 Q3 季度增速环比较大幅度改善。 ◆ 投资建议：维持行业“同步大市”评级。截止到 11 月 3 日，行业估值回落至29X 倍，已处于近十年相对低位；Q3 季度行业整体盈利增速较 Q2 有所回升，但多数行业子行业环比回落，随着消费逐步修复，预计企业盈利能力有望趋于改善，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业盈利能力分化持续分化，2023Q3 区域酒〉高端酒〉次高端，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒 2023Q3 短期承压，成本改善确定性强，建议重点关注龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等；乳制品龙头企业盈利能力稳健提升，估值底部具备吸引力，建议重点稳健经营及业绩改善显著的龙头企业伊利股份；休闲食品毛利率显著改善，子行业盈利分化，建议重点关注休闲零食类渠道和品类双重提升的企业劲仔食品等。 ◆ 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。 -10%0%10%20%30%40%22-1123-0223-0523-0823-11食品饮料沪深300行业研究报告 2 正文目录 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则环比改善 ................................................... 4 细分板块分析 ................................................................................................................. 7 （一） 白酒：盈利能力稳健有韧性，价格带持续分化 .......................................................... 7 （二） 啤酒：Q3 业绩短期承压，成本改善确定性较强 ...................................................... 12 （三） 乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升 ......................................... 15 （四） 调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显 .................................................... 18 （五） 休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化 ........................................................ 22 投资策略与建议 ...............................................................