医疗服务11月月报：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

医疗服务11月月报：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001研究助理：何展聪行业研究报告|行业定期研究医药生物行业评级 强于大市（维持评级）2023年11月8日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢投资逻辑：估值回调充分，Q4有望实现业绩高增长市场悲观预期已充分反应，当前投资性价比较高。截止2023/11/3，重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为51.2倍，处于近十年PE的0.21%分位点；华厦眼科动态PE为49.96倍，处于上市以来的0.41%分位点；普瑞眼科动态PE为62.41倍，处于上市以来的0.93%分位点；通策医疗动态PE为52.9倍，处于近十年PE的16.27%分位点；海吉亚医疗动态PE为48.59倍，处于上市以来的17.09%分位点。展望2024年，大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍，低于历史平均水平。板块在Q3高基数及非刚需医疗需求恢复缓慢的情况下仍实现稳健增长，充分突显板块成长性和确定性兼具，Q4由于去年低基数原因有望实现高增。中长期来看，医疗服务行业长期受益于人口老龄化和治疗渗透率提升的成长逻辑并未有变化，当前投资性价比较高。建议关注需求更为刚性的严肃医疗服务（海吉亚、国际医学）、商业模式确定性高的中医医疗服务（固生堂）、需求较为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、种植牙有望持续放量的口腔标的（通策医疗、瑞尔集团）。➢月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性。23Q3医疗服务板块在去年高基数和今年非刚需医疗服务需求恢复较缓的情况下，整体仍实现稳健增长，Q3板块整体实现收入157.64亿元，同比增长14.4%，环比提升9.7%，21Q3-23Q3复合增速12.8%；实现扣非后归母净利润20.03亿元，同比+31.36%，环比+38.3%， 21Q3-23Q3复合增速47%；分板块来看，（1）眼科Q3仍保持快速增长。A股5家眼科公司23Q3合计实现收入82.96亿元（同比+19.1%），归母净利润17.8亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润16.58亿元（同比+23.1%） ；（2）口腔Q3业绩表现持续承压；（3）综合医院Q3维持稳健趋势；（4）其他医疗服务标的增速有所差异，整体仍维持增长态势。➢行情回顾：10月医院板块有所回升，跑输医药板块整体，其中国际医学、固生堂、海吉亚医疗领涨。2023/10/6-2023/11/3，医院板块涨跌幅为+0.15%，跑输医药板块指数0.85pct，跑赢沪深300指数3.01pct，在所有申万医药三级板块里排名靠后；其中涨幅前三的细分板块分别为中医（+15.58%）、辅助生殖（+6.01%）和肿瘤医院（+5.52%）。个股涨幅中，涨幅前三的个股分别为国际医学（+18.4%）、固生堂（+15.58%）和海吉亚医疗（+15.19%），跌幅前三的个股分别为普瑞眼科（-13.4%）、美年健康（-10.74%）和三星医疗（-10.04%）。➢月度数据及政策跟踪：（1）9月医保基金收入2545亿元（同比+8.4%），支出2514亿元（同比+16.2%），实现结余31.41亿元，结余率为1.2%。（2）10月广西医保局将9类辅助生殖医疗服务项目纳入医保基金报销范围。➢风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。2◼月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性◼行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间◼月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况◼政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保◼投资建议及风险提示目录31.行情复盘：板块全年整体表现跑输大盘，三季报业绩催化行情4图表：2023年以来医疗服务板块与医药生物指数、沪深300指数行情比较资料来源：iFinD，华福证券研究所•2023年医疗服务板块受经济复苏不及预期影响较大，整体明显跑输大盘。从2023/1/3到2023/11/3，医院指数（申万三级行业）涨幅为-19.41%，跑输医药生物（申万）指数12.15pct，跑输沪深300指数11.6%。主要系4月以来随着前期积压治疗需求释放完毕，行业内生需求复苏力度不及预期，尤其以屈光、视光、正畸等为代表的非刚需消费医疗业务受到经济大环境影响，整体增长疲弱。此外，美国利率持续高企，市场资金对医疗服务板块高估值的接受程度下降，叠加医疗反腐对医药行业整体情绪的压制，板块承压明显。•三季报业绩催化行情。10/25以来主要的医疗服务企业陆续披露三季报业绩，大部分企业在去年高基数和今年需求疲弱的情况下仍实现了稳健增长，良好的业绩也带动了板块行情。此外，医药板块整体触底回升也带动了医疗服务板块行情。从2023/10/25到2023/11/3，医院指数（申万三级行业）涨幅为-5.68%，跑输医药生物（申万）指数0.1pct，跑赢沪深300指数2.05%。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-01-032023-01-092023-01-132023-01-192023-02-012023-02-072023-02-132023-02-172023-02-232023-03-012023-03-072023-03-132023-03-172023-03-232023-03-292023-04-042023-04-112023-04-172023-04-212023-04-272023-05-082023-05-122023-05-182023-05-242023-05-302023-06-052023-06-092023-06-152023-06-212023-06-292023-07-052023-07-112023-07-172023-07-212023-07-272023-08-022023-08-082023-08-142023-08-182023-08-242023-08-302023-09-052023-09-112023-09-152023-09-212023-09-272023-10-112023-10-172023-10-232023-10-27申万行业指数:医院申万行业指数:医药沪深300指数1.行情复盘：板块估值持续消化，目前已处于近十年中等偏下位置5图表：医疗服务板块绝对估值处于近十年估值的偏下区间，溢价率处于近十年偏下位置资料来源：iFinD，华福证券研究所•2023年以来，医疗服务板块估值持续消化。截至2023/11/3，申万医院PE（TTM，剔除负值）为58.52X，达到近十年21.1%分位，申万医药PE（TTM，剔除负值）为27.89X，达到近十年19.83%分位，而沪深300 PE（TTM，剔除负值）为10.87X；医疗服务板块估值溢价率为538%，达到近十年29.6%分位，低于近十年平均（683%）。0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0501001502002502009-12-312010-0