2018年A股市场春季策略展望：新时代、新动能、新平衡

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： 2018NDCL-1 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2016 年 11 月 18 日 [Table_QuotePic] 最近 6 个月沪深 300 指数表现 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： tujun@shzq.com SAC 证书编号： S0870511070001 分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号：S0870512090002 分析师： 陈健宓 Tel: 021-53686133 E-mail: chenjianmi@shzq.com SAC 证书编号： S0870514080001 [Table_Summary]  我们的观点与逻辑： 新时代 GDP 政府目标 6.5%，政府当局对经济增长预期较为乐观。在长周期 L 型过渡中，供给侧改革实现了生产力过剩到边际产出递减，为在经济平稳中实现新旧动能转换提供了可能性。新技术对旧工业改造的新兴工业崛起，将成为未来产业政策的着力点。 “类滞胀”的经济结构并无本质变化，利率高位实现趋势性下行仍需等待，通胀扰动因素（贸易战、油价）仍在，新兴工业崛起的内生性业绩增长动力仍然比较薄弱。甚至在二季度市场还可能出现经济承压的担忧。 成长走向分化，价值成长走向新平衡 1、 会议维稳期过后，金融监管与去杠杆压力重现，风险偏好难以持续提升。 2、 利率趋势性下行难以持续，流动性边际改善空间有限。 3、 独角兽回归对于中小创估值中枢的影响不确定，但要谨防高估值题材股超跌反弹后，再次挤压泡沫。 4、 成长龙头的估值底部已经出现，价值与成长龙头的 PEG 匹配度已经接近，叠加政策驱动，自下而上配置优质成长股的时间窗口已经打开。 5、 在类滞胀与波动率放大的经济与市场环境中，低估值的金融与地产龙头仍有配置价值。 结构机会：产业政策新动向：科技创新+传统行业的弹性、新能源（智能）汽车、5G、芯片、创新药、军工区间轮动。 重要事件： 3 月份美联储加息 两会以后粤港澳大湾区规划 4 月份海南特区 30 周年 6 月份 A 股纳入 MSCI 指数 2018 年 A 股市场春季策略组合： 星网锐捷（002396）、联创电子（002036）、鸿博股份（002229）、宋城演艺（300144）、康泰生物（300601）、北方华创（002371）。 32003400360038004000420044002017/5/31 2017/6/21 2017/7/12 2017/8/2 2017/8/23 2017/9/13 2017/10/4 2017/10/25 2017/11/15 证券研究报告/策略研究/季度策略 日期：2018 年 03 月 16 日 新时代、新动能、新平衡 ——2018 年 A 股市场春季策略展望 证券研究报告/策略研究/季度策略 2018 年 03 月 16 日 一、经济阶段：“类滞胀” （一）经济支撑因素 从外部需求看，世界主要经济体处于同步复苏的格局中，外部需求增加带动国内出口增长是本轮国内经济向好的重要支撑。2017年国内出口形势明显好转，结束了连续两年的负增长态势。 2018 开年以来国外主要经济体数据依旧表现靓丽，2 月美国制造业 PMI 读数 60.8%，创 2004 年 5 月以来新高；欧元区、日本制造业 PMI 分别为 58.6%、54.1%，读数仍处于较高水平。中国出口延续向好态势，1-2 月累计同比增速 24.4% （2017 年全年增速 7.9%，以美元计）。 图 1 欧美日等发达经济体 PMI 数据显示外需回升 数据来源：Wind 资讯，上海证券研究所 数据来源：Wind欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI00-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1200-12282832323636404044444848525256566060 证券研究报告/策略研究/季度策略 2018 年 03 月 16 日 图 2 国内出口增速明显回暖 数据来源：Wind 资讯，上海证券研究所 从内部需求看，受国民收入提升、消费升级以及新零售业态的带动，消费摆脱下滑态势，2015 年以来保持 10%以上的相对稳定增速，也为经济韧性奠定了砝码。 图 3 消费摆脱下滑态势，维持相对稳定增速 数据来源：Wind 资讯，上海证券研究所 投资端以设备更新换代和资本开支为驱动的企业设备投资回升以及投资加速流向新兴产业，缓冲整体投资下滑对经济影响的负面影响。从设备工具购置固定资产投资增速看，2017 年增速 3.7%，高于 2016 年的 2.1%读数（2016 年增速为自 2004 年以来的低位）； 2017 年制造业固定资产投资增速 4.8%，同样高于 2016 年 4.2%的水平。此外，投资结构的优化趋势明显，2017 年高技术制造业、装备 证券研究报告/策略研究/季度策略 2018 年 03 月 16 日 制造业投资比 2016 年分别增长 17.0%和 8.6%，明显高于整体投资增速 7.2%的水平。 图 4 设备工具购置固定资产投资以及制造业固定资产投资增速回升 数据来源：Wind 资讯，上海证券研究所 （二）经济压力因素 外部看，影响本轮经济复苏前景的扰动因素不断增加。 首先本轮世界经济复苏的力度并不是很强，相比以往的经济复苏周期，本轮经济增速上升的斜率较低。全球总需求的相对不足，导致需求对经济增长的拉动较弱，全球整体通胀表现疲软； 其次，美国作为本轮经济复苏的领头羊，从 2009 年 2 季度其经济恢复增长以来至今已经超过 30 个季度，从美国历史增长周期角度看如此长的持续时间并不多见，美国经济面临压力的概率或在加大1。 再有，美国失业率降至历史低位，充分就业背景下通胀压力也在持续增加，美国十年期国债收益率已经冲破 1987 年以来长期下降趋势线。通胀压力也将加大美联储货币收缩力度，美联储主席鲍威尔前期在美国众议院金融服务委员会作证时表现出对未来经济增长和通胀前景的信心，其偏鹰派的措辞为今年美联储超预期加息的可能性敞开了大门。 其三，近期美国总统特朗普宣布对进口钢铁和铝产品分别征收 1 姜超等.《旧不如新，少即是多——18 年 2 季度经济与资本市场展望》. 数据来源：Wind固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比:季固定资产投资完成额:制造业:累计同比:季04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q