重卡销量高增，出口份额稳步扩大

[Table_Stock]中国重汽（000951）证券研究报告公司点评重卡销量高增，出口份额稳步扩大[Table_Rating]买入（维持）[Table_Summary]事件概述公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。投资摘要以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低毛利率。2025 年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年实现销量约 114.49 万辆，同比+26.98%。2025 年公司实现重卡销量 17.39 万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业 2025 年终端销量 23.1 万辆，同比+182%，公司新能源重卡销量近 1.8 万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至 6.73%。出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025 年重卡行业实现出口 34.09 万辆，同比+17.42%。公司产品出口主要通过重汽国际公司实现，2025 年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近 50%，出口业务的突出表现为业绩增长奠定基础。车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车生产单位，2025 年实现营收 102.39 亿元，同比+42.06%；实现净利润 15.20 亿元，同比+95.63%，净利润率提升至 14.84%。2025 年底车桥公司通过高新技术企业认定，自 2025 年至 2027 年享受 15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。投资建议预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。风险提示经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元2025A2026E2027E2028E营业收入57737617316744176249年增长率28.5%6.9%9.3%13.1%归母净利润1666193424012858年增长率12.6%16.1%24.1%19.0%每股收益（元）1.421.652.042.43市盈率（X）17.4014.9812.0710.14市净率（X）1.791.671.541.41资料来源：Wind，上海证券研究所（2026 年 04 月 09 日收盘价）[Table_Industry]行业:汽车日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:仇百良E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC 编号: S0870523100003分析师:李煦阳E-mail:lixuyang@shzq.comSAC 编号: S0870523100001[Table_BaseInfo]基本数据最新收盘价（元）24.6712mth A 股价格区间（元）16.34-24.67总股本（百万股）1,174.87无限售 A 股/总股本100.00%流通市值（亿元）289.84[Table_QuotePic]最近一年股票与沪深 300 比较[Table_ReportInfo]相关报告：《半年报业绩稳定增长，看好下半年以旧换新带动销量提升》——2025 年 08 月 28 日2026年04月10日公司点评请务必阅读尾页重要声明2公司财务报表数据预测汇总[Table_Finance2]资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元）指标2025A2026E2027E2028E指标2025A2026E2027E2028E货币资金8484146801747721247营业收入57737617316744176249应收票据及应收账款15007133571371616003营业成本53236564926145569232存货6204505556626287营业税金及附加206241263298其他流动资产8210645172007737销售费用422482506583流动资产合计37905395444405551275管理费用329420438507长期股权投资0000研发费用900101910791239投资性房地产0000财务费用-268-127-220-262固定资产3836358933283023资产减值损失-210-300-300-300在建工程391351358393投资收益-26121315无形资产788767747726公允价值变动损益1000其他非流动资产7260726072607260营业利润2667296136784384非流动资产合计12274119681169311402营业外收支净额117627482资产总计50179515125574862677利润总额2784302337524466短期借款0000所得税387605750893应付票据及应付账款26876259012776531511净利润2398241830023573合同负债86592610121144少数股东损益732484600715其他流动负债4693521854346042归属母公司股东净利润1666193424012858流动负债合计32434320463421138697主要指标长期借款0000指标2025A2026E2027E2028E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债358358358358毛利率7.8%8.5%8.9%9.2%非流动负债合计358358358358净利率2.9%3.1%3.6%3.7%负债合计32792324033456939054净资产收益率10.3%11.1%12.7%13.9%股本1175117511751175资产回报率5.2%4.8%5.6%6.0%资本公积4939493949394939投资回报率12.0%12.1%13.3%14.2%留存收益10116113531282414553成长能力指标归属母公司股东权益16163174001887120600营业收入增长率28.5%6.9%9.3%13.1%少数股东权益1225170823093023EBIT 增长率23.1%19.4%22.0%19.0%股东权益合计17388191082117923623归母净利润增长率12.6%16.1%24.1%19.0%负债和股东权益合计50179515125574862677每股指标（元）现金流量表（单位：百万元）每股收益1.421.652.042.43指标2025A